現(xiàn)貨行情小幅下跌    隱含波動(dòng)沖高回落

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160620）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股整體出現(xiàn)小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于2885.11點(diǎn)，下跌42.05點(diǎn)，跌幅為1.44%，深證成指收于10182.53點(diǎn)，下跌134.30點(diǎn)，跌幅為1.30%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.109，下跌0.030，跌幅為1.40%。日均成交量為1.84億份，較前一周大幅增加60%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1562183張，較前一周增加218%（前一周因端午假期僅三個(gè)交易日）。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量850577張，認(rèn)沽期權(quán)成交量711606張。單日最高成交量397851張（6月15日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1008644張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為544368張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為464276張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體呈下降趨勢(shì)，周二最高為0.92，周五最低為0.73，顯示目前市場(chǎng)上投資者情緒較為樂(lè)觀。                                                                                                  

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率小幅反彈后回落，周一最高為20.81%，周五最低為13.77%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率接近歷史最低點(diǎn)，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND      

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，10日歷史波動(dòng)率小幅反彈后回落。截止上周五，隱含波動(dòng)率低于上述四個(gè)周期的歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)小幅反彈后回落，周一最高為23.06，周五最低為18.49。整體來(lái)看，目前的iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來(lái)看，6月的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率略微呈微笑形狀，其它各個(gè)月份的認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線均接近水平或向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年6月17日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年6月17日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率小幅反彈后回落，周一最高為20.81%，周五最低為13.77%。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率接近歷史最低點(diǎn)，低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，10日歷史波動(dòng)率小幅反彈后回落。截止上周五，隱含波動(dòng)率低于上述四個(gè)周期的歷史波動(dòng)率。

    上周，受MSCI延遲納入A股的影響，A股整體略有下跌，但利空消息已被市場(chǎng)消化，日成交量PCR呈下降趨勢(shì)，顯示市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢(shì)來(lái)看，下周繼續(xù)在2.10附近弱勢(shì)震蕩的機(jī)率較大。另外，隱含波動(dòng)率繼續(xù)下降的空間有限，未來(lái)維持低位或反彈的可能性較大。

    本周三為6月份合約的到期日，對(duì)于波動(dòng)率交易者來(lái)說(shuō)，可考慮買入日歷價(jià)差，即買入遠(yuǎn)月平值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出近月平值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。投資者在構(gòu)建日歷價(jià)差組合時(shí)，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價(jià)格的不利變動(dòng)對(duì)策略頭寸的影響。同時(shí)，可利用臨近到期前當(dāng)月合約時(shí)間價(jià)值消耗速度快于遠(yuǎn)月合約的特性來(lái)賺取時(shí)間價(jià)值。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價(jià)2.10的7月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.5652，Vega為0.0027，Theta為-0.2150，行權(quán)價(jià)2.10的6月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.6071，Vega為0.0009，Theta為-0.5486。 組合為買入7月行權(quán)價(jià)2.10的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出6月行權(quán)價(jià)2.10的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差組合的策略Delta為-0.0419，Vega為0.0018，Theta為0.3336。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若50ETF未如我們預(yù)期的那樣維持震蕩行情，而是向下或向上出現(xiàn)單邊行情，則投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的虧損情況，及時(shí)做好止損措施。

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