現(xiàn)貨行情小幅上漲    隱含波動(dòng)略有上升

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160711）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股整體呈現(xiàn)小幅上漲。截止上周五，上證綜指收于2988.10點(diǎn)，上漲55.62點(diǎn)，漲幅為1.90%，深證成指收于10611.80點(diǎn)，上漲153.37點(diǎn)，漲幅為1.47%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.177，上漲0.035，漲幅為1.63%。日均成交量為1.53億份，與前一周持平。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1251009張，較前一周增加30%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量693693張，認(rèn)沽期權(quán)成交量557316張。單日最高成交量364407張（7月4日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為947610張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為456184張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為491426張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）呈現(xiàn)小幅波動(dòng)，且整體偏低，周四最低為0.76，周三最高為0.89，顯示目前市場(chǎng)上投資者情緒較樂觀。                                                                                                                                   

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率略有上升，周三最低為14.13%，周五最高為15.50%。從其整體走勢(shì)來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，略低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND     

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)略有上升，周一最低為18.27，周五最高為19.30。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，除7月份認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動(dòng)率曲線呈微笑形狀外，其它各個(gè)月份的認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線均向右上方傾斜，尤其是實(shí)值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，出現(xiàn)明顯被低估的情況。

          圖9：認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年7月8日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年7月8日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率略有上升，周三最低為14.13%，周五最高為15.50%。從其整體走勢(shì)來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率仍位于歷史低位，略低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

    上周，A股整體維持上升趨勢(shì)，日成交量PCR小幅波動(dòng)且整體偏低，顯示市場(chǎng)情緒偏樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢(shì)來看，目前均線仍呈現(xiàn)多頭排列且開口向上的形狀，上方均線壓力較小，預(yù)計(jì)下周繼續(xù)上漲的機(jī)率較大。同時(shí)，隨著現(xiàn)貨行情的上漲，隱含波動(dòng)率略有上升，未來繼續(xù)上升的可能性較大。

    對(duì)于激進(jìn)的投資者來說，可考慮直接買入虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對(duì)于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時(shí)買入當(dāng)月虛值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時(shí)，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價(jià)格的不利變動(dòng)對(duì)策略頭寸的影響，同時(shí)可做多隱含波動(dòng)率。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價(jià)2.20的7月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.3830，Gamma為5.8870，Vega為0.0019，Theta為-0.2565，行權(quán)價(jià)2.15的7月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.3176，Gamma為5.4990，Vega為0.0018，Theta為-0.2057。 組合為買入7月行權(quán)價(jià)2.20的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買入7月行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)寬跨式組合的策略Delta為-0.0653，Gamma為11.3860，Vega為0.0037，Theta為-0.4622。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    對(duì)于直接買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會(huì)導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對(duì)于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會(huì)損失一定的時(shí)間價(jià)值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉(cāng)時(shí)可通過整體持倉(cāng)水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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