現(xiàn)貨行情小幅小跌    隱含波動略有下降

                                                                         ——上證50ETF期權(quán)周報（20160725）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體出現(xiàn)小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于3012.82點，下跌41.48點，跌幅為1.36%，深證成指收于10709.07點，下跌114.15點，跌幅為1.05%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.200，下跌0.036，跌幅為1.61%。日均成交量為1.59億份，較前一周下降45%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1383842張，較前一周下降27%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量767002張，認(rèn)沽期權(quán)成交量616840張。單日最高成交量373498張（7月19日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

           數(shù)據(jù)來源：上交所

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1045915張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為522846張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為523069張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）仍然圍繞在0.80附近小幅波動，周二及周三最高為0.88，周一最低為0.72,，顯示目前市場上投資者情緒較為中性。                                                                                                                                            

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

 
             數(shù)據(jù)來源：上交所

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率略有下降，周一最高為16.08%，周五最低為14.20%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖   

    數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

 
             數(shù)據(jù)來源：WIND               

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率仍高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)略有下降，周二最高為20.40，周五最低為20.00。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

 
             數(shù)據(jù)來源：上交所

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，除7月份認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率曲線呈微笑形狀外，其它各個月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線呈水平或向右上方傾斜，尤其是實值的認(rèn)購期權(quán)，出現(xiàn)被低估的情況。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年7月22日）

 
             數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年7月22日）

             數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率略有下降，周一最高為16.08%，周五最低為14.20%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率仍高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

    上周，A股整體出現(xiàn)小幅下跌，日成交量PCR圍繞在0.80附近，顯示市場情緒較為中性。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，經(jīng)過前期連續(xù)的上漲，且已觸及年線壓力位，市場出現(xiàn)小幅回調(diào)，但此前長達數(shù)月的箱體震蕩時的壓力位（2.190）被突破后料將轉(zhuǎn)化為支撐位，故預(yù)計下周在年線壓力位和箱體支撐位之間（2.150-2.250）小幅震蕩的機率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    因本周三為7月合約到期日，結(jié)合目前的市場行情，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，利用到期前時間價值加速衰減的特性賺取權(quán)利金。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.25的7月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.0786，Gamma為4.2801，Vega為0.0004，Theta為-0.1875，行權(quán)價2.15的7月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.0664，Gamma為3.7617，Vega為0.0003，Theta為-0.1581。組合為賣出7月行權(quán)價2.25的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出7月行權(quán)價2.15的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0122，Gamma為-8.0418，Vega為-0.0007，Theta為0.3456。

（二）風(fēng)險提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓    名：張恪清

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