現(xiàn)貨行情出現(xiàn)下跌    隱含波動略有上升

                                                                      ——上證50ETF期權周報（20160801）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體出現(xiàn)下跌，但大盤股較中小盤及創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)健。截止上周五，上證綜指收于2979.34點，下跌33.48點，跌幅為1.11%，深證成指收于10329.44點，下跌379.63點，跌幅為3.54%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.201，上漲0.001，漲幅為0.05%。日均成交量為1.59億份，與前一周持平。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權市場

    上周，50ETF期權總成交量為1631023張，較前一周增長18%。其中認購期權成交量912688張，認沽期權成交量718335張。單日最高成交量539623張（7月27日）。

          圖2：上證50ETF期權一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權總持倉量為877489張，其中認購期權持倉量為466524張，認沽期權持倉量為410965張。7月27日，因7月合約到期，持倉量出現(xiàn)周期性下降。

          圖3：上證50ETF期權一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）呈上升趨勢，周二最低為0.64，周五最高為1.00,，顯示目前市場上投資者情緒較為悲觀。                                                                                                                                    

          圖4：上證50ETF期權一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率略有上升，周一最低為14.27%，周三最高為15.30%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，略高于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND      

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率仍高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)先升后降，周三最高為20.32，周五最低為18.75。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，除8月和9月認沽期權的隱含波動率曲線呈微笑形狀外，其它各個月份的認購和認沽期權隱含波動率曲線呈水平或向右上方傾斜，尤其是實值的認購期權，出現(xiàn)被低估的情況。

          圖9：認購期權隱含波動率微笑曲線（2016年7月29日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認沽期權隱含波動率微笑曲線（2016年7月29日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率略有上升，周一最低為14.27%，周三最高為15.30%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，略高于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，隱含波動率仍高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

    上周，A股整體出現(xiàn)下跌，大盤股較中小盤股及創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)健，日成交量PCR呈上升趨勢，顯示市場情緒較為悲觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，經(jīng)過前期的連續(xù)上漲，近期一直在年線壓力位及箱體支撐位之間（2.150-2.250）震蕩調整，故預計下周繼續(xù)在此區(qū)間內窄幅震蕩的機率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    投資者仍可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權和虛值認沽期權，在構建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響。

    以上周五收盤行情為例，行權價2.25的8月認購期權Delta為0.2916，Gamma為4.3272，Vega為0.0020，Theta為-0.2051，行權價2.15的8月認沽期權Delta為-0.2379，Gamma為3.9016，Vega為0.0018，Theta為-0.1603。 組合為賣出8月行權價2.25的認購期權，同時賣出8月行權價2.15的認沽期權，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0536，Gamma為-8.2288，Vega為-0.0038，Theta為0.3653。

（二）風險提示

    若行情未如我們預期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

聯(lián)系方式：

姓    名：張恪清

電子郵箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地    址：上海市浦東新區(qū)世紀大道1777號東方希望大廈8樓GH室

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