現(xiàn)貨行情先漲后跌    隱含波動(dòng)反彈回落

                                                                         ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2016年7月）

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    2016年7月，A股行情整體先漲后跌。截止7月29日，上證綜指收于2979.34點(diǎn)，上漲49.73點(diǎn)，月漲幅為1.70%，深證成指收于10329.44點(diǎn)，下跌160.56點(diǎn)，月跌幅為1.53%。

    截止7月29日，上證50ETF收于2.201，上漲0.065，月漲幅為3.04%。日均成交量1.87億份，較6月份增長(zhǎng)13%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    2016年7月，50ETF期權(quán)日均成交量為300958張，較6月份增加23%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交168861張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交132097張。單日最高成交量554454張，最低成交量160115張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2016年7月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    2016年7月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量整體呈上升趨勢(shì)（7月27日7月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止7月29日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為877489張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為466524張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為410965張。日均持倉(cāng)量為947637張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2016年7月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    2016年7月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）在一定區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)，整月沒(méi)有明顯的上升或下降趨勢(shì)。日成交量PCR在0.60-1.00的區(qū)間內(nèi)圍繞著0.80波動(dòng)，最高1.00，最低0.64。當(dāng)月21個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.90的僅6個(gè)交易日，低于或接近0.70的為5個(gè)交易日。月底最后幾個(gè)交易日的PCR連續(xù)上升，顯示投資者情緒不太樂(lè)觀。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2016年7月）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來(lái)，日成交量及持倉(cāng)量整體穩(wěn)步增長(zhǎng)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    2016年7月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率出現(xiàn)小幅反彈后略有回落。當(dāng)月隱含波動(dòng)率最高為16.08%，最低為14.09%，大部分交易日圍繞在15%左右。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    截止7月29日，隱含波動(dòng)率為15.23%，接近歷史低點(diǎn)，略高于其20日移動(dòng)平均線。近期隱含波動(dòng)率依然維持在低位，進(jìn)一步下降的空間有限。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

             數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止7月29日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    2016年7月，iVIX指數(shù)出現(xiàn)小幅反彈后略有回落。當(dāng)月iVIX指數(shù)最高為20.40，最低為18.21，截止7月29日，iVIX指數(shù)為18.75。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）本月策略建議

    2016年7月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率出現(xiàn)小幅反彈后略有回落。當(dāng)月隱含波動(dòng)率最高為16.08%，最低為14.09%，大部分交易日圍繞在15%左右。

    截止7月29日，隱含波動(dòng)率為15.23%，接近歷史低點(diǎn)，略高于其20日移動(dòng)平均線。近期隱含波動(dòng)率依然維持在低位，進(jìn)一步下降的空間有限。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止7月29日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

    從50ETF現(xiàn)貨的K線走勢(shì)來(lái)看，7月行情先漲后跌，先是突破了前期長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的箱體震蕩壓力位（2.190），后觸及年線進(jìn)入回調(diào)整理狀態(tài)，因該箱體壓力位已轉(zhuǎn)化為較強(qiáng)的支撐位，故預(yù)計(jì)近期現(xiàn)貨行情繼續(xù)在年線壓力位及箱體支撐位之間窄幅震蕩的機(jī)率較大。另外，隱含波動(dòng)率近期維持在歷史低位的可能性較大。

    投資者可考慮賣(mài)出寬跨式組合，即同時(shí)賣(mài)出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響。

    以7月29日收盤(pán)行情為例，行權(quán)價(jià)2.25的8月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.2916，Gamma為4.3272，Vega為0.0020，Theta為-0.2051，行權(quán)價(jià)2.15的8月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.2379，Gamma為3.9016，Vega為0.0018，Theta為-0.1603。 組合為賣(mài)出8月行權(quán)價(jià)2.25的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出8月行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合的策略Delta為-0.0536，Gamma為-8.2288，Vega為-0.0038，Theta為0.3653。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是往上突破年線壓力位或往下跌破箱體支撐位，則投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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