現(xiàn)貨行情出現(xiàn)上漲    隱含波動維持低位

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160815）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體呈上漲趨勢，但大盤股上漲幅度大于中小盤及創(chuàng)業(yè)板。截止上周五，上證綜指收于3050.67點(diǎn)，上漲73.97點(diǎn)，漲幅為2.49%，深證成指收于10528.10點(diǎn)，上漲185.82點(diǎn)，漲幅為1.80%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.272，上漲0.077，漲幅為3.51%。日均成交量為1.79億份，較前一周增長67%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1749814張，較前一周增長53%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量974427張，認(rèn)沽期權(quán)成交量775387張。單日最高成交量512754張（8月12日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1055795張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為515612張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為540183張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）呈下降趨勢，周一最高為0.93，周五最低為0.74,，顯示目前市場上投資者情緒較為樂觀。                                                                                                                                       

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率繼續(xù)呈下降趨勢，周一最高為12.76%，周五最低為10.69%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率再次刷新歷史新低，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND   

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，各周期歷史波動率出現(xiàn)觸底反彈。截止上周五，綜合隱含波動率低于上述四個(gè)周期的歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)出現(xiàn)觸底反彈，周二刷新歷史新低16.64后，周五反彈至17.69。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，除8月和9月認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率曲線呈微笑形狀外，其它各個(gè)月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線呈水平或向右上方傾斜，實(shí)值認(rèn)購期權(quán)仍被低估。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年8月12日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年8月12日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率繼續(xù)呈下降趨勢，周一最高為12.76%，周五最低為10.69%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率再次刷新歷史新低，低于其20日移動平均線。

   從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，各周期歷史波動率出現(xiàn)觸底反彈。截止上周五，綜合隱含波動率低于上述四個(gè)周期的歷史波動率。

    上周，A股整體呈上升趨勢，大盤股走勢明顯強(qiáng)于中小盤及創(chuàng)業(yè)板。日成交量PCR呈下降趨勢，顯示市場情緒較為樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，目前已擺脫窄幅震蕩區(qū)間，且放量突破年線及前期高點(diǎn)的壓力位，預(yù)計(jì)下周繼續(xù)上行的機(jī)率較大。同時(shí)，隱含波動率繼續(xù)下跌的空間有限，隨著現(xiàn)貨行情的啟動，隱含波動率反彈的可能性較大。

    對于激進(jìn)的投資者來說，可考慮直接買入虛值認(rèn)購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時(shí)買入當(dāng)月虛值的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時(shí)，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價(jià)格的不利變動對策略頭寸的影響，同時(shí)可做多隱含波動率。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價(jià)2.30的8月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.3146，Gamma為6.6938，Vega為0.0015，Theta為-0.3015，行權(quán)價(jià)2.25的8月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.3233，Gamma為6.7708，Vega為0.0015，Theta為-0.2737。 組合為買入8月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)買入8月行權(quán)價(jià)2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)寬跨式組合的策略Delta為-0.0087，Gamma為13.4645，Vega為0.0029，Theta為-0.5752。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    對于直接買入認(rèn)購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時(shí)間價(jià)值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時(shí)可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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