現(xiàn)貨行情震蕩下行    隱含波動基本持平

                                                                         ——上證50ETF期權(quán)周報（20160829）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體震蕩下行。截止上周五，上證綜指收于3070.31點(diǎn)，下跌37.79點(diǎn)，跌幅為1.22%，深證成指收于10693.75點(diǎn)，下跌178.96點(diǎn)，跌幅為1.65%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.267，下跌0.034，跌幅為1.28%。日均成交量為1.87億份，較前一周下降45%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1686009張，較前一周下降40%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量1008301張，認(rèn)沽期權(quán)成交量677705張。單日最高成交量380666張（8月25日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖     

   數(shù)據(jù)來源：上交所

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1055920張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為561043張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為494877張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖          

  數(shù)據(jù)來源：上交所

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）整體仍然維持在低位，圍繞0.70上下小幅波動，顯示目前市場上投資者情緒仍較為樂觀。                                                                                                                           

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

 
             數(shù)據(jù)來源：上交所

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在周一沖高后回落，但整體與前一周基本持平，周一最高為19.84%，周五回落至15.97%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍處于較低位置，高于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖           

數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

 
             數(shù)據(jù)來源：WIND     

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日歷史波動率，高于其它三個周期的歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)整體與前一周基本持平。周一最高為19.73，周二最低為19.42。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

 
             數(shù)據(jù)來源：上交所

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，除9月認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率曲線呈微笑形狀外，其它各個月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線向右上方傾斜，實(shí)值認(rèn)購期權(quán)相對被低估。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年8月26日）

 
             數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年8月26日）

 
             數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在周一沖高后回落，但整體與前一周基本持平，周一最高為19.84%，周五回落至15.97%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍處于較低位置，高于其20日移動平均線。

   從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日歷史波動率，高于其它三個周期的歷史波動率。

    上周，A股整體震蕩下行，但日成交量PCR整體仍然維持在低位，顯示市場情緒仍較為樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，上周延續(xù)弱勢震蕩調(diào)整態(tài)勢，但在前期高點(diǎn)處（2.266）及20日均線處獲得較強(qiáng)支撐，且整體趨勢仍然向上，故預(yù)計經(jīng)過短期調(diào)整后震蕩上行的機(jī)率較大。同時，隨著現(xiàn)貨行情的再度啟動，隱含波動率繼續(xù)上升的可能性較大。

    對于激進(jìn)的投資者來說，可考慮直接買入虛值認(rèn)購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時買入當(dāng)月虛值的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響，同時可做多隱含波動率。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.30的9月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.3938，Gamma為3.9422，Vega為0.0026，Theta為-0.2260，行權(quán)價2.25的9月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.4048，Gamma為3.9710，Vega為0.0026，Theta為-0.1890。組合為買入9月行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)，同時買入9月行權(quán)價2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個寬跨式組合的策略Delta為-0.0110，Gamma為7.9132，Vega為0.0053，Theta為-0.4151。

（二）風(fēng)險提示

    對于直接買入認(rèn)購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時間價值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

聯(lián)系方式：

姓    名：張恪清

電子郵箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

地    址：上海市浦東新區(qū)世紀(jì)大道1777號東方希望大廈8樓GH室

【免責(zé)聲明】

本報告所列的所有信息均來源于已公開的資料。盡管我公司相信資料來源是可靠的，但我公司不對這些信息的準(zhǔn)確性、完整性做任何保證。

本報告中所列的信息和所表達(dá)的意見與建議僅供參考，投資者據(jù)此入市交易產(chǎn)生的結(jié)果與我公司和作者無關(guān)，我公司不承擔(dān)任何形式的損失。

本報告版權(quán)為我公司所有，未經(jīng)我公司書面許可，不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布。如引用請遵循原文本意，并注明出處為“國海良時期貨有限公司”。

http://pronuben.cn/f/7580/50ETF股票期權(quán)周報（2016-08-29）.pdf