現(xiàn)貨行情先升后降    隱含波動觸底反彈

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)月報（2016年8月）

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    2016年8月，A股行情整體先漲后跌。截止8月31日，上證綜指收于3085.49點，上漲106.15點，月漲幅為3.56%，深證成指收于10757.88點，上漲428.44點，月漲幅為4.15%。

    截止8月31日，上證50ETF收于2.284，上漲0.083，月漲幅為3.77%。日均成交量1.96億份，較7月份增長5%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    2016年8月，50ETF期權(quán)日均成交量為356238張，較7月份增加18%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交209066張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交147172張。單日最高成交量1047726張，最低成交量195434張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計圖（2016年8月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年8月，50ETF期權(quán)持倉量整體呈上升趨勢（8月24日8月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止8月31日，50ETF期權(quán)總持倉量為1162241張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為633393張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為528848張。日均持倉量為1057460張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計圖（2016年8月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年8月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）呈下降趨勢，且整體處于較低位置。日成交量PCR月初最高0.98，月末最低0.51。當(dāng)月23個交易日中，PCR高于或等于0.90的僅4個交易日，低于或接近0.70的為13個交易日。尤其是月底最后幾個交易日的PCR連續(xù)下降，顯示投資者情緒非常樂觀。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2016年8月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量繼續(xù)穩(wěn)步增長。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    2016年8月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率先降后升，月中創(chuàng)下歷史新低（10.69%）后立即出現(xiàn)較大幅度反彈。當(dāng)月隱含波動率最高為19.84%，最低為10.69%，大部分交易日圍繞在16%左右。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當(dāng)月走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    截止8月31日，隱含波動率為16.69%，略高于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，進(jìn)一步下降的空間有限。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

             數(shù)據(jù)來源：WIND 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止8月31日，綜合隱含波動率高于上述四個周期的歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    2016年8月，iVIX指數(shù)也呈現(xiàn)先降后升。當(dāng)月iVIX指數(shù)最高為20.19，最低為16.64，截止8月31日，iVIX指數(shù)為20.47。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本月策略建議

    2016年8月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率先降后升，月中創(chuàng)下歷史新低（10.69%）后立即出現(xiàn)較大幅度反彈。當(dāng)月隱含波動率最高為19.84%，最低為10.69%，大部分交易日圍繞在16%左右。

    截止8月31日，隱含波動率為16.69%，略高于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，進(jìn)一步下降的空間有限。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止8月31日，綜合隱含波動率高于上述四個周期的歷史波動率。

    從50ETF現(xiàn)貨的K線走勢來看，8月行情先漲后跌，先是放量突破了前期高點（2.266），隨后進(jìn)入長達(dá)十多個交易日的回調(diào)整理狀態(tài)，目前在前期高點處（2.266）及20日均線處獲得較強支撐，且整體趨勢維持向上，故預(yù)計經(jīng)過短期調(diào)整后震蕩上行的機(jī)率較大。同時，隨著現(xiàn)貨行情的再度啟動，隱含波動率繼續(xù)上升的可能性較大。

    對于激進(jìn)的投資者來說，可考慮直接買入虛值認(rèn)購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時買入當(dāng)月虛值的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響，同時可做多隱含波動率。

    以8月31日收盤行情為例，行權(quán)價2.30的9月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.4460，Gamma為4.9494，Vega為0.0025，Theta為-0.2268，行權(quán)價2.25的9月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.3111，Gamma為4.4240，Vega為0.0022，Theta為-0.1685。 組合為買入9月行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)，同時買入9月行權(quán)價2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個寬跨式組合的策略Delta為0.1349，Gamma為9.3735，Vega為0.0047，Theta為-0.3953。

（二）風(fēng)險提示

    對于直接買入認(rèn)購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時間價值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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姓名：張恪清

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