現(xiàn)貨行情維持震蕩    隱含波動先降后升

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報（20160912）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體繼續(xù)維持窄幅震蕩格局。截止上周五，上證綜指收于3078.86點，上漲11.50點，漲幅為0.38%，深證成指收于10762.79點，上漲122.37點，漲幅為1.15%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.280，上漲0.001，漲幅為0.04%。日均成交量為1.72億份，較前一周增長12%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1322986張，與前一周基本持平。其中認(rèn)購期權(quán)成交量814244張，認(rèn)沽期權(quán)成交量508742張。單日最高成交量334503張（9月6日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1332538張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為738196張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為594342張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）雖然略有上升，但整體仍維持在低位，圍繞0.60上下小幅波動，顯示目前市場上投資者情緒依然較為樂觀。                                                                                                                                                

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率先降后升，周四最低為16.99%，隨后反彈至18.00%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍處于低位，高于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND                   

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，上周的10日歷史波動率繼續(xù)下降，截止上周五，綜合隱含波動率仍高于上述四個周期的歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)較前一周出現(xiàn)小幅下降。周一最高為20.34，周五最低為18.60。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，9月認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率曲線向左上方傾斜，其它月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線略微向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年9月9日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年9月9日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率先降后升，周四最低為16.99%，隨后反彈至18.00%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍處于低位，高于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，上周的10日歷史波動率繼續(xù)下降，截止上周五，綜合隱含波動率仍高于上述四個周期的歷史波動率。

    上周，A股整體繼續(xù)維持窄幅震蕩格局，日成交量PCR雖略有上升，但整體仍維持在低位，顯示市場情緒依然較為樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，上周延續(xù)弱勢調(diào)整態(tài)勢，在2.266-2.300之間做箱體震蕩，但整體趨勢維持向上，故預(yù)計經(jīng)過短期調(diào)整后震蕩上行的機(jī)率較大。同時，隨著現(xiàn)貨行情的再度啟動，隱含波動率繼續(xù)上升的可能性較大。

    對于激進(jìn)的投資者來說，可考慮直接買入虛值認(rèn)購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時買入當(dāng)月虛值的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響，同時可做多隱含波動率。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.30的9月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.3912，Gamma為6.4037，Vega為0.0020，Theta為-0.2401，行權(quán)價2.25的9月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.2879，Gamma為5.6886，Vega為0.0018，Theta為-0.1821。 組合為買入9月行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)，同時買入9月行權(quán)價2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個寬跨式組合的策略Delta為0.1033，Gamma為12.0923，Vega為0.0038，Theta為-0.4222。

（二）風(fēng)險提示

    對于直接買入認(rèn)購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時間價值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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