現(xiàn)貨行情震蕩上行    隱含波動略有下降

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報（20160926）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體震蕩上行。截止上周五，上證綜指收于3033.90點，上漲31.05點，漲幅為1.03%，深證成指收于10609.70點，上漲155.45點，漲幅為1.49%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.249，上漲0.020，漲幅為0.90%。日均成交量為1.08億份，較前一周下降49%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1457298張，較前一周增加25%。其中認購期權(quán)成交量849183張，認沽期權(quán)成交量608115張。單日最高成交量437370張（9月22日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1389549張，其中認購期權(quán)持倉量為788784張，認沽期權(quán)持倉量為600765張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）與前一周基本持平，整體仍維持在較低位置，圍繞著0.70上下小幅波動，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。                                                                                                                                           

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率較前一周略有下降。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍處于低位，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND    

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，上述四個周期的歷史波動率均略有下降，截止上周五，綜合隱含波動率仍高于上述四個周期的歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)整體較前一周略有下降。截止上周五，iVIX指數(shù)為15.81，再創(chuàng)新低。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，因臨近到期，9月認購及認沽期權(quán)隱含波動率曲線呈微笑形狀，其它月份的認購和認沽期權(quán)隱含波動率曲線略微向右上方傾斜。

          圖9：認購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年9月23日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年9月23日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率較前一周略有下降。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍處于低位，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，上述四個周期的歷史波動率均略有下降，截止上周五，綜合隱含波動率仍高于上述四個周期的歷史波動率。

    上周，A股整體震蕩上行，日成交量PCR整體仍維持在低位，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，上周在季線處獲得支撐，但上方仍有較多壓力位，故預計短期內(nèi)繼續(xù)窄幅震蕩的機率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時因本周9月合約臨近到期，期權(quán)時間價值會加速衰減，對于該賣出期權(quán)的策略更有利。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.30的9月認購期權(quán)Delta為0.0513，Gamma為3.4658，Vega為0.0003，Theta為-0.1190，行權(quán)價2.20的9月認沽期權(quán)Delta為-0.0484，Gamma為3.3094，Vega為0.0003，Theta為-0.1089。 組合為賣出9月行權(quán)價2.30的認購期權(quán)，同時賣出9月行權(quán)價2.20的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0029，Gamma為-6.7752，Vega為-0.0005，Theta為0.2280。

（二）風險提示

    若行情未如我們預期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓    名：張恪清

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