現(xiàn)貨行情整體下跌    隱含波動維持低位

                                                                        ——上證50ETF期權(quán)月報（2016年9月）

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    2016年9月，A股行情整體下跌。截止9月30日，上證綜指收于3004.70點，下跌80.79點，月跌幅為2.62%，深證成指收于10567.58點，下跌190.30點，月跌幅為1.77%。

    截止9月30日，上證50ETF收于2.235，下跌0.049，月跌幅為2.15%。日均成交量1.51億份，較8月份下降23%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    2016年9月，50ETF期權(quán)日均成交量為296131張，較8月份下降17%，其中認購期權(quán)日均成交174029張，認沽期權(quán)日均成交122103張。單日最高成交量592513張，最低成交量175249張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計圖（2016年9月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年9月，50ETF期權(quán)持倉量整體呈上升趨勢（9月28日9月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止9月30日，50ETF期權(quán)總持倉量為1016303張，其中認購期權(quán)持倉量為570821張，認沽期權(quán)持倉量為445482張。日均持倉量為1115184張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計圖（2016年9月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年9月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）略有上升，但整體仍處于較低區(qū)間。日成交量PCR最高為0.89，最低為0.55。當(dāng)月20個交易日中，PCR高于或接近0.90的僅1個交易日，低于或接近0.70的為14個交易日，月末幾個交易日出現(xiàn)明顯下降，顯示當(dāng)前投資者情緒仍較樂觀。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2016年9月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量繼續(xù)穩(wěn)步增長。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    2016年9月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體呈下降趨勢。當(dāng)月隱含波動率最高為18.00%，最低為12.23%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當(dāng)月走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    截止9月30日，隱含波動率為12.23%，低于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，進一步下降的空間有限。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

             數(shù)據(jù)來源：WIND 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止9月30日，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    2016年9月，iVIX指數(shù)整體也呈下降趨勢。當(dāng)月iVIX指數(shù)最高為20.53，最低為15.44，再創(chuàng)新低。截止9月30日，iVIX指數(shù)為16.31。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本月策略建議

    2016年9月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體呈下降趨勢。當(dāng)月隱含波動率最高為18.00%，最低為12.23%。

    截止9月30日，隱含波動率為12.23%，低于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，進一步下降的空間有限。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止9月30日，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

    從50ETF現(xiàn)貨的K線走勢來看，9月行情整體出現(xiàn)下跌，尤其是9月12日跳空低開，形成明顯的K線缺口，但隨后在前期高點（2.215）及年線處獲得較強支撐，并進入盤整狀態(tài)，進一步下跌的空間有限，且理論上存在回補缺口的可能，中期來看，繼續(xù)震蕩上行的機率較大。另外，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    對于激進的投資者來說，可考慮直接買入虛值認購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時買入當(dāng)月虛值的認購期權(quán)和認沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響，同時可做多隱含波動率。

    以9月30日收盤行情為例，行權(quán)價2.30的10月認購期權(quán)Delta為0.1897，Gamma為3.9978，Vega為0.0016，Theta為-0.1380，行權(quán)價2.20的10月認沽期權(quán)Delta為-0.2789，Gamma為4.9549，Vega為0.0020，Theta為-0.1462。組合為買入10月行權(quán)價2.30的認購期權(quán)，同時買入10月行權(quán)價2.20的認沽期權(quán)，這個寬跨式組合的策略Delta為-0.0892，Gamma為8.9527，Vega為0.0036，Theta為-0.2842。

（二）風(fēng)險提示

    對于直接買入認購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時間價值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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姓名：張恪清

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