現(xiàn)貨行情震蕩上行    隱含波動略有下降

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報（20161017）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體震蕩上行。截止上周五，上證綜指收于3063.81點(diǎn)，上漲59.11點(diǎn)，漲幅為1.97%，深證成指收于10759.68點(diǎn)，上漲192.10點(diǎn)，漲幅為1.82%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.266，上漲0.031，漲幅為1.39%。日均成交量為1.09億份，較前一周下降18%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1375889張，較前一周下降7%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量823462張，認(rèn)沽期權(quán)成交量552427張。單日最高成交量379755張（10月10日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1186689張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為653377張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為533312張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）先升后降，但整體仍維持在較低位置，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。                                                                                                                                       

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體呈下降趨勢，周一最高為13.06%，周五最低為10.78%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率已接近歷史低點(diǎn)，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND   

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)呈下降趨勢。周一最高為16.78，周五最低為15.21，再創(chuàng)歷史新低。截止上周五，iVIX指數(shù)為15.21。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，10月份的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率略微呈微笑形狀，其它月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線均向右上方傾斜。實(shí)值認(rèn)購期權(quán)及虛值認(rèn)沽期權(quán)相對被低估。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年10月14日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年10月14日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體呈下降趨勢，周一最高為13.06%，周五最低為10.78%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率已接近歷史低點(diǎn)，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于60日及120日歷史波動率。

    上周，A股整體震蕩上行，日成交量PCR先升后降，整體維持低位，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，明顯在前期高點(diǎn)（2.220）及年線附近獲得支撐，經(jīng)過一周的震蕩調(diào)整后，繼續(xù)向上回補(bǔ)K線缺口的機(jī)率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)下降的空間很小。

    對于激進(jìn)的投資者來說，可考慮直接買入虛值認(rèn)購期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對于穩(wěn)健的投資者來說，可考慮買入寬跨式組合，即同時買入當(dāng)月虛值的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響，同時可做多隱含波動率。

    以10月10日收盤行情為例，行權(quán)價2.30的10月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.2520，Gamma為6.7356，Vega為0.0013，Theta為-0.2420，行權(quán)價2.25的10月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.3509，Gamma為7.8252，Vega為0.0015，Theta為-0.2499。 組合為買入10月行權(quán)價2.30的認(rèn)購期權(quán)，同時買入10月行權(quán)價2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個寬跨式組合的策略Delta為-0.0989，Gamma為14.5608，Vega為0.0028，Theta為-0.4919。

（二）風(fēng)險提示

    對于直接買入認(rèn)購期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會損失一定的時間價值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉時可通過整體持倉水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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