現(xiàn)貨行情整體上行    隱含波動(dòng)略有下降

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20161024）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股整體維持上行趨勢(shì)。截止上周五，上證綜指收于3090.94點(diǎn)，上漲27.13點(diǎn)，漲幅為0.89%，深證成指收于10748.90點(diǎn)，下跌10.78點(diǎn)，跌幅為0.10%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.295，上漲0.029，漲幅為1.28%。日均成交量為1.37億份，較前一周增長(zhǎng)26%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為2126407張，較前一周增長(zhǎng)55%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量1267785張，認(rèn)沽期權(quán)成交量858622張。單日最高成交量536410張（10月18日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1224762張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為659741張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為565021張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）先降后升，但整體仍維持在較低位置，顯示目前市場(chǎng)上投資者情緒仍較樂觀。                                                                                                                                        

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，周一最高為11.33%，周三最低為10.03%，再創(chuàng)新低。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率為歷史低點(diǎn)，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND     

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率僅高于20日歷史波動(dòng)率，低于10日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)較前一周呈下降趨勢(shì)。周一最低為14.88，再創(chuàng)歷史新低。截止上周五，iVIX指數(shù)為14.97，接近歷史最低位。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來(lái)看，因臨近到期，10月份的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率呈微笑形狀，其它月份的認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線均向右上方傾斜。實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)及虛值認(rèn)沽期權(quán)相對(duì)被低估。

          圖9：認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年10月21日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年10月21日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，周一最高為11.33%，周三最低為10.03%，再創(chuàng)新低。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率為歷史低點(diǎn)，低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率僅高于20日歷史波動(dòng)率，低于10日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

    上周，A股整體維持上行趨勢(shì)，其中大盤股走勢(shì)較強(qiáng)，日成交量PCR先降后升，整體維持低位，顯示目前市場(chǎng)上投資者情緒仍較樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢(shì)來(lái)看，上周已回補(bǔ)K線缺口，且在前期高點(diǎn)（2.270）處獲得支撐，整體走勢(shì)維持向上，預(yù)計(jì)繼續(xù)上行的機(jī)率較大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率繼續(xù)下降的空間有限。

    對(duì)于激進(jìn)的投資者來(lái)說，可考慮直接買入虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，用較低的權(quán)利金及較大的杠桿博取反彈行情。

    對(duì)于穩(wěn)健的投資者來(lái)說，可考慮買入寬跨式組合，即同時(shí)買入當(dāng)月虛值的認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。投資者在構(gòu)建寬跨式組合時(shí)，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價(jià)格的不利變動(dòng)對(duì)策略頭寸的影響，同時(shí)可做多隱含波動(dòng)率。

    因10月合約即將到期，投資者可考慮用11月合約構(gòu)建上述策略。以10月21日收盤行情為例，行權(quán)價(jià)2.35的11月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.2665，Gamma為4.2154，Vega為0.0023，Theta為-0.1544，行權(quán)價(jià)2.25的11月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.2555，Gamma為4.1247，Vega為0.0022，Theta為-0.1257。 組合為買入11月行權(quán)價(jià)2.35的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買入11月行權(quán)價(jià)2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)寬跨式組合的策略Delta為0.0110，Gamma為8.3402，Vega為0.0045，Theta為-0.2801。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    對(duì)于直接買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的投資者，若50ETF未繼續(xù)上漲或出現(xiàn)下跌，則會(huì)導(dǎo)致權(quán)利金的虧損；

    對(duì)于買入寬跨式組合的投資者，若50ETF未如我們預(yù)期的那樣繼續(xù)上漲，而是小幅震蕩，投資者會(huì)損失一定的時(shí)間價(jià)值；

    但上述兩種策略的理論最大虧損都是有限的，故投資者在期初建倉(cāng)時(shí)可通過整體持倉(cāng)水平將理論最大虧損金額控制在自己可接受的范圍以內(nèi)。

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