現(xiàn)貨行情整體上升    隱含波動觸底反彈

                                                                          ——上證50ETF期權(quán)月報（2016年10月）

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    2016年10月，A股行情整體呈上升趨勢。截止10月31日，上證綜指收于3100.49點，上漲95.79點，月漲幅為3.19%，深證成指收于10704.30點，上漲136.73點，月漲幅為1.29%。

    截止10月31日，上證50ETF收于2.305，上漲0.070，月漲幅為3.13%。日均成交量1.66億份，較9月份增長10%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    2016年10月，50ETF期權(quán)日均成交量為393433張，較9月份增長33%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交236593張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交156840張。單日最高成交量888873張，最低成交量201196張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計圖（2016年10月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年10月，50ETF期權(quán)持倉量整體呈上升趨勢（10月26日10月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止10月31日，50ETF期權(quán)總持倉量為1176437張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為624888張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為551549張。日均持倉量為1166273張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計圖（2016年10月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年10月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）整體仍處于較低區(qū)間。日成交量PCR最高僅為0.79，最低為0.58。當(dāng)月16個交易日中，PCR高于或接近0.90的交易日為0，低于或接近0.70的為13個交易日，顯示當(dāng)前投資者情緒仍較樂觀。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2016年10月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量繼續(xù)穩(wěn)步增長。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    2016年10月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體先降后升，先是創(chuàng)下歷史新低（10.03%），隨后觸底反彈。當(dāng)月隱含波動率最高為13.06%，最低為10.03%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當(dāng)月走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    截止10月31日，隱含波動率為12.13%，略高于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，進一步下降的空間有限。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

             數(shù)據(jù)來源：WIND 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止10月31日，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    2016年10月，iVIX指數(shù)整體同樣先降后升，創(chuàng)下歷史新低（14.88）后略有反彈。當(dāng)月iVIX指數(shù)最高為16.78，最低為14.88。截止10月31日，iVIX指數(shù)為16.11。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本月策略建議

    2016年10月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體先降后升，先是創(chuàng)下歷史新低（10.03%），隨后觸底反彈。當(dāng)月隱含波動率最高為13.06%，最低為10.03%。

    截止10月31日，隱含波動率為12.13%，略高于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，進一步下降的空間有限。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止10月31日，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

    從50ETF現(xiàn)貨的K線走勢來看，10月行情整體上升，成交量PCR維持在較低區(qū)間，顯示投資者情緒仍較樂觀。50ETF行情先是回補了之前的K線缺口，隨后在前期高點2.340處遇到較大壓力，沖高回落，但下方2.300處有較強支撐，故預(yù)計在此區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩的機率較大。另外，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響。

    以10月31日收盤行情為例，行權(quán)價2.35的11月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.2640，Gamma為5.0911，Vega為0.0019，Theta為-0.1796，行權(quán)價2.25的11月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.1762，Gamma為4.0318，Vega為0.0015，Theta為-0.1230。 組合為賣出11月行權(quán)價2.35的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出11月行權(quán)價2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0878，Gamma為-9.1229，Vega為-0.0034，Theta為0.3025。

（二）風(fēng)險提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是往上突破年線壓力位或往下跌破箱體支撐位，則投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓名：張恪清

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