現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲    隱含波動先升后降

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20161114）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體維持上升趨勢。截止上周五，上證綜指收于3196.04點(diǎn)，上漲70.73點(diǎn)，漲幅為2.26%，深證成指收于10878.14點(diǎn)，上漲175.57點(diǎn)，漲幅為1.64%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.363，上漲0.039，漲幅為1.68%。日均成交量為2.07億份，較前一周增長29%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為2912190張，較前一周增長39%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量1721477張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1190713張。單日最高成交量837488張（11月9日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1334357張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為664587張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為669770張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）先升后降，周三受美國大選的影響升至0.78，周五回落至0.63，整體仍維持在較低位置，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。                                                                                                                                        

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率較前一周先升后降，周二最高為14.76%，周五回落至11.93%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，略低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND       

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)同樣較前一周先升后降。周一最高為19.01，周五回落至16.27。截止上周五，iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，11月及12月的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率呈微笑形狀，其它月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線均向右上方傾斜。實(shí)值認(rèn)購期權(quán)及虛值認(rèn)沽期權(quán)相對被低估。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年11月11日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年11月11日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率較前一周先升后降，周二最高為14.76%，周五回落至11.93%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，略低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

    上周，A股整體維持上升趨勢，日成交量PCR先升后降，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。但從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，經(jīng)過一段時(shí)間的連續(xù)上漲，累計(jì)了大量的獲利盤，且上周五已觸及前期高點(diǎn)2.370處，出現(xiàn)小幅沖高回落的現(xiàn)象，表示此處有較強(qiáng)壓力位，預(yù)計(jì)短期內(nèi)窄幅回調(diào)的機(jī)率較大。同時(shí)，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對策略的不利影響，同時(shí)可賺取時(shí)間價(jià)值。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價(jià)2.40的11月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.2439，Gamma為6.3023，Vega為0.0013，Theta為-0.2495，行權(quán)價(jià)2.35的11月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.3798，Gamma為7.6512，Vega為0.0016，Theta為-0.2686。 組合為賣出11月行權(quán)價(jià)2.40的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出11月行權(quán)價(jià)2.35的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.1360，Gamma為-13.9536，Vega為-0.0030，Theta為0.5181。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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