現(xiàn)貨行情窄幅震蕩    隱含波動略有下降

                                                                      ——上證50ETF期權周報（20161121）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體呈現(xiàn)窄幅震蕩。截止上周五，上證綜指收于3192.86點，下跌3.19點，跌幅為0.10%，深證成指收于10889.11點，上漲10.97點，漲幅為0.10%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.363，上漲0.000，漲幅為0.00%。日均成交量為1.73億份，較前一周下降16%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權市場

    上周，50ETF期權總成交量為2199424張，較前一周下降25%。其中認購期權成交量1330506張，認沽期權成交量868918張。單日最高成交量819924張（11月14日）。

          圖2：上證50ETF期權一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權總持倉量為1377332張，其中認購期權持倉量為691419張，認沽期權持倉量為685913張。

          圖3：上證50ETF期權一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）略有上升，周一最低為0.59，周四最高為0.73，但整體仍維持在較低位置，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。                                                                                                                             

          圖4：上證50ETF期權一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率先升后降，周三最高為13.70%，周五最低為10.30%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND   

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)呈下降趨勢。周一最高為17.00，周五最低為15.87。截止上周五，iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，11月及12月的認沽期權隱含波動率呈微笑形狀，其它月份的認購和認沽期權隱含波動率曲線均向右上方傾斜。實值認購期權及虛值認沽期權相對被低估。

          圖9：認購期權隱含波動率微笑曲線（2016年11月18日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認沽期權隱含波動率微笑曲線（2016年11月18日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率先升后降，周三最高為13.70%，周五最低為10.30%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

    上周，A股整體呈現(xiàn)窄幅震蕩，日成交量PCR略有上升，但整體仍維持在較低位置，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，經過前段時間的連續(xù)上漲，上周出現(xiàn)回調，預計短期內在2.350-2.370之間繼續(xù)窄幅震蕩的機率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權和虛值認沽期權，在構建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響。另外，本周三為11月合約到期日，該策略可同時利用臨近到期合約的時間價值衰減迅速的特點來獲利。

    以上周五收盤行情為例，行權價2.40的11月認購期權Delta為0.0812，Gamma為5.8583，Vega為0.0004，Theta為-0.1451，行權價2.35的11月認沽期權Delta為-0.2941，Gamma為13.4255，Vega為0.0010，Theta為-0.3072。 組合為賣出11月行權價2.40的認購期權，同時賣出11月行權價2.35的認沽期權，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.2129，Gamma為-19.2838，Vega為-0.0014，Theta為0.4522。

（二）風險提示

    若行情未如我們預期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓    名：張恪清

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