現(xiàn)貨行情先降后升    隱含波動略有下降

                                                                       ——上證50ETF期權周報（20161212）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體呈下跌趨勢，大盤股和中小盤股走勢出現(xiàn)分化。截止上周五，上證綜指收于3232.88點，下跌10.96點，跌幅為0.34%，深證成指收于10789.62點，下跌123.00點，跌幅為1.13%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.413，下跌0.003，跌幅為0.12%。日均成交量為2.93億份，較前一周下降22%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據來源：WIND 

（二）期權市場

    上周，50ETF期權總成交量為2882595張，較前一周下降27%。其中認購期權成交量1729301張，認沽期權成交量1153294張。單日最高成交量811538張（12月9日）。

          圖2：上證50ETF期權一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權總持倉量為1515591張，其中認購期權持倉量為770114張，認沽期權持倉量為745477張。

          圖3：上證50ETF期權一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據來源：上交所 

    上周，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）呈下降趨勢，周一及周三最高為0.73，周四最低為0.57，整體仍維持在較低位置，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。                                                                                                                                            

          圖4：上證50ETF期權一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率呈下降趨勢，周一最高為15.90%，周五最低為12.25%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據來源：WIND      

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日歷史波動率，高于60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)呈下降趨勢。周一最高為16.32，周四最低為14.15。截止上周五，iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據來源：上交所 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率呈下降趨勢，周一最高為15.90%，周五最低為12.25%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日歷史波動率，高于60日及120日歷史波動率。

    上周，A股整體呈下跌趨勢，大盤股和中小盤股走勢出現(xiàn)分化，日成交量PCR略有下降，整體仍維持在較低位置，顯示目前市場上投資者情緒仍較樂觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，上周一出現(xiàn)較大幅度調整，但在20日均線處暫時獲得支撐，預計近期在前期高點及該支撐位之間繼續(xù)震蕩調整的機率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權和虛值認沽期權，在構建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權時間價值。

    以上周五收盤行情為例，行權價2.45的12月認購期權Delta為0.2932，Gamma為5.7050，Vega為0.0019，Theta為-0.2168，行權價2.40的12月認沽期權Delta為-0.3894，Gamma為6.3593，Vega為0.0021，Theta為-0.1982。 組合為賣出12月行權價2.45的認購期權，同時賣出12月行權價2.40的認沽期權，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0962，Gamma為-12.0643，Vega為-0.0040，Theta為0.4149。

（二）風險提示

    若行情未如我們預期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓    名：張恪清

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地    址：上海市浦東新區(qū)世紀大道1777號東方希望大廈8樓GH室

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