現(xiàn)貨行情大幅上漲    隱含波動先降后升

                                                                          ——上證50ETF期權(quán)月報（2016年11月）

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    2016年11月，A股行情整體大幅上漲，其中大盤股的漲幅較大。截止11月30日，上證綜指收于3250.03點，上漲149.54點，月漲幅為4.82%，深證成指收于11012.19點，上漲307.89點，月漲幅為2.88%。

    截止11月30日，上證50ETF收于2.419，上漲0.164，月漲幅為7.26%。日均成交量2.29億份，較10月份增長38%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    2016年11月，50ETF期權(quán)日均成交量為521851張，較10月份增長33%，其中認購期權(quán)日均成交315828張，認沽期權(quán)日均成交206023張。單日最高成交量959602張，最低成交量283784張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當月日成交量統(tǒng)計圖（2016年11月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年11月，50ETF期權(quán)持倉量整體呈上升趨勢（11月23日，因11月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止11月30日，50ETF期權(quán)總持倉量為1352470張，其中認購期權(quán)持倉量為630476張，認沽期權(quán)持倉量為721994張。日均持倉量為1320179張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當月持倉量統(tǒng)計圖（2016年11月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    2016年11月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）整體仍處于較低區(qū)間，主要在0.50-0.80之間波動。日成交量PCR最高僅為0.78，最低為0.46。當月22個交易日中，PCR高于或接近0.80的交易日為2個交易日，低于或接近0.60的為10個交易日，顯示當前投資者情緒較樂觀。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當月日成交量PCR走勢圖（2016年11月）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量繼續(xù)穩(wěn)步增長。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    2016年11月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體先降后升，先是創(chuàng)下歷史新低（9.99%），隨后觸底反彈，尤其是最后兩個交易日隱含波動率上升幅度明顯。當月隱含波動率最高為16.38%，最低為9.99%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當月走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

    截止11月30日，隱含波動率為16.38%，高于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，進一步下降的空間有限。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

             數(shù)據(jù)來源：WIND 

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止11月30日，綜合隱含波動率高于上述四個周期的歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    2016年11月，iVIX指數(shù)整體略有下降，創(chuàng)下歷史新低（14.86）后略有反彈。當月iVIX指數(shù)最高為19.01，最低為14.86。截止11月30日，iVIX指數(shù)為16.39。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本月策略建議

    2016年11月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體先降后升，先是創(chuàng)下歷史新低（9.99%），隨后觸底反彈，尤其是最后兩個交易日隱含波動率上升幅度較大。當月隱含波動率最高為16.38%，最低為9.99%。

    截止11月30日，隱含波動率為16.38%，高于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，進一步下降的空間有限。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止11月30日，綜合隱含波動率高于上述四個周期的歷史波動率。

    從50ETF現(xiàn)貨的K線走勢來看，11月行情繼續(xù)呈上升趨勢，成交量PCR整體維持在較低區(qū)間，顯示投資者情緒仍較樂觀。50ETF行情先是突破前期高點2.315，隨后勢如破竹，大幅上漲，但在去年底高點2.460處遇到較強壓力，加上前期上漲幅度較大，尤其是最后一個交易日存在獲利回吐的跡象，故預(yù)計隨后震蕩回調(diào)的機率較大。另外，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

    以11月30日收盤行情為例，行權(quán)價2.50的12月認購期權(quán)Delta為0.1315，Gamma為3.2041，Vega為0.0014，Theta為-0.0997，行權(quán)價2.35的12月認沽期權(quán)Delta為-0.1292，Gamma為3.1664，Vega為0.0014，Theta為-0.0841。 組合為賣出12月行權(quán)價2.50的認購期權(quán)，同時賣出12月行權(quán)價2.35的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0022，Gamma為-6.3705，Vega為-0.0028，Theta為0.1838。

（二）風險提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是往上或往下出現(xiàn)大幅波動，則投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓名：張恪清

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地  址：上海市浦東新區(qū)世紀大道1777號東方希望大廈8樓GH室

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