現(xiàn)貨行情繼續(xù)調(diào)整    隱含波動持續(xù)下降

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報（20170116）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股行情整體出現(xiàn)分化，中小創(chuàng)出現(xiàn)大幅下跌，大盤股走勢相對平穩(wěn)。截止上周五，上證綜指收于3112.76點，下跌41.56點，跌幅為1.32%，深證成指收于10008.30點，下跌281.06點，跌幅為2.73%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.310，下跌0.004，跌幅為0.17%。日均成交量為1.54億份，較前一周下降20%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1994081張，較前一周增長33%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量1101776張，認(rèn)沽期權(quán)成交量892305張。單日最高成交量557918張（1月13日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1440716張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為849680張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為591036張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）先升后降，周一最低為0.75，周三升至0.90，隨后回落至0.79，反應(yīng)目前市場上投資者情緒整體較為中性。                                                                                                                                       

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈下降趨勢，周一最高為14.13%，周五回落至12.22%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND     

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于上述四個周期的歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)呈下降趨勢，周一最高為14.12，周五回落至13.29，創(chuàng)歷史新低。截止上周五，iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率呈下降趨勢，周一最高為14.13%，周五回落至12.22%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于上述四個周期的歷史波動率。

    上周，A股整體出現(xiàn)分化，中小創(chuàng)出現(xiàn)大幅下跌，大盤股走勢相對平穩(wěn)。日成交量PCR先升后降，周一最低為0.75，周三升至0.90，隨后回落至0.79，反應(yīng)目前市場上投資者情緒整體較為中性。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，上周出現(xiàn)弱勢調(diào)整，幾條均線處于糾結(jié)狀態(tài)，上方仍存在較多壓力位，故預(yù)計近期繼續(xù)窄幅震蕩的機率較大。同時，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

    投資者仍可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.40的1月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.0376，Gamma為1.7003，Vega為0.0003，Theta為-0.0624，行權(quán)價2.25的1月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.0944，Gamma為3.4905，Vega為0.0007，Theta為-0.1174。 組合為賣出1月行權(quán)價2.40的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出1月行權(quán)價2.25的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0568，Gamma為-5.1908，Vega為-0.0010，Theta為0.1798。

    截止上周五，行權(quán)價2.40的1月認(rèn)購期權(quán)收盤價為17元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1800元。行權(quán)價2.25的1月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為44元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2200元。假設(shè)投資者賣出1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約5元/手，每周可賺取時間價值約35元/手。理論上，該策略周收益率為0.43%，年化收益率達22.41%。

（二）風(fēng)險提示

    若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓    名：張恪清

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