現(xiàn)貨行情走勢平穩(wěn)  隱含波動再創(chuàng)新低

                   ——上證50ETF期權(quán)月報（2017年2月）

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2017年2月，A股行情兩市出現(xiàn)小幅上漲。截止2月28日，上證綜指收于3241.73點，上漲82.57點，月漲幅為2.61%，深證成指收于10391.34點，上漲339.29點，月漲幅為3.38%。

截止2月28日，上證50ETF收于2.368，上漲0.002，月漲幅為0.08%。日均成交量1.98億份，較1月份降低0.26%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2017年2月，50ETF期權(quán)日均成交量為504498張，較1月份上升15.5%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交294403張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交210095張。單日最高成交量819264張，最低成交量345150張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計圖（2017年2月）

2017年2月，50ETF期權(quán)持倉量整體略高于1月（2月22日，因2月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止2月28日，50ETF期權(quán)總持倉量為1580312張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為897069張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為683243張。日均持倉量為1415071張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計圖（2017年2月）

2017年2月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）整體呈現(xiàn)“W”走勢，并在合理范圍內(nèi)波動。當(dāng)月17個交易日中，PCR高于或接近0.80的交易日為3個交易日，低于或接近0.60的為2個交易日，顯示出短期內(nèi)投資者對市場波動略微敏感，但從中期來看，投資者情緒比較中性。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2017年2月）

該月日成交量及持倉量止住頹勢并出現(xiàn)明顯反彈。自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍然為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

（一）綜合隱含波動率

2017年2月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在歷史低位持續(xù)小幅波動，并創(chuàng)造歷史新低。當(dāng)月隱含波動率最高為11.66%，最低為9.50%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當(dāng)月走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND

截止2月28日，隱含波動率為11.40%，高于其20日移動平均線。近期隱含波動率繼續(xù)維持在低位，并多次刷新歷史新低，且從趨勢上看，有幾率再創(chuàng)歷史新低。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止2月28日，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年2月，iVIX指數(shù)在震蕩中下行，并于2月23日再創(chuàng)歷史新低（11.06）。截止2月28日，iVIX指數(shù)為11.94。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年2月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在出現(xiàn)小幅波動，并且多次刷新歷史新低。當(dāng)月隱含波動率最高為11.66%，最低為9.50%。

截止2月28日，隱含波動率為11.40%，高于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，且從趨勢上看，有幾率再創(chuàng)歷史新低。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止2月28日，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情走勢平穩(wěn)，其價格與成交量較前一個月均無明顯改變。日成交量PCR隨月中行情的波動而小幅波動，同樣無明顯的趨勢。結(jié)合上月現(xiàn)貨行情及日成交量PCR，投資者情緒在中期來看比較中性。可預(yù)計近期現(xiàn)貨行情維持窄幅震蕩的可能性較大；同時，隱含波動率繼續(xù)維持在低位的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以2月28日行情為例，組合為賣出3月行權(quán)價2.45的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出3月行權(quán)價2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0065，Gamma為-6.3510，Vega為-0.0024，Theta為0.2266。

截止2月28日，行權(quán)價2.45的3月認(rèn)購期權(quán)收盤價為51元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2070元。行權(quán)價2.30的3月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為51元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2210元。假設(shè)投資者賣出1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約6.21元/手，每周可賺取時間價值約43.46元/手。理論上，該策略周收益率為0.51%，年化收益率達(dá)26.40%。

（二）風(fēng)險提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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