于學(xué)會(huì)

新中國(guó)的期貨市場(chǎng)實(shí)際上起源于境外期貨。1992年中國(guó)國(guó)際期貨公司（以下簡(jiǎn)稱“中期公司”）在人民大會(huì)堂舉行了一個(gè)開業(yè)典禮，盛況空前。我本人當(dāng)年加入中期公司成為第一波國(guó)內(nèi)參與外盤的期貨經(jīng)紀(jì)人。當(dāng)時(shí)中期公司在京城大廈開業(yè)，高峰時(shí)期，基本是24小時(shí)運(yùn)作，早晨起來(lái)開日本的東京盤和香港的恒指，下午3點(diǎn)倫敦金期貨開始，到晚上8點(diǎn)左右美國(guó)的期貨開始。最鼎盛的時(shí)期，中期公司在美國(guó)購(gòu)買了三大交易所的席位。外盤期貨和國(guó)內(nèi)期貨比，因?yàn)槠浒l(fā)展歷史比較長(zhǎng)，尤其像歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的期貨市場(chǎng)，運(yùn)作比較規(guī)范、交易規(guī)則比較成熟，早期對(duì)于參與者而言，進(jìn)入外盤市場(chǎng)相對(duì)比較容易，接受起來(lái)也比較容易。

盡管外盤市場(chǎng)比較規(guī)范，但因?yàn)槠谪浗灰妆旧硎且环N零和交易。中國(guó)最早參與外盤期貨的國(guó)有企業(yè)，都是大型的比如有色行業(yè)國(guó)有企業(yè)，其經(jīng)驗(yàn)并不是很豐富。一開始參與交易可能感覺(jué)挺好，人家非常重視你，但是做著做著自己產(chǎn)生了一種麻痹情緒。國(guó)外往往給我們的國(guó)有企業(yè)很大的授信額度，即可以透支交易，我們的交易員做著做著就開始脫離套期保值的本意，去參與投機(jī)，以至于最后從某個(gè)角度來(lái)說(shuō)上了人家的套，越陷越深。株冶事件就是其中一例，事件發(fā)生在1997年，株冶從事鋅保值的具體經(jīng)辦人員越權(quán)透支進(jìn)行交易，出現(xiàn)虧損后沒(méi)有及時(shí)匯報(bào)，結(jié)果繼續(xù)在倫敦市場(chǎng)上拋出期鋅合約，被國(guó)外金融機(jī)構(gòu)盯住而發(fā)生逼倉(cāng)。

邱菡儀

株冶是有色金屬的生產(chǎn)企業(yè)，按照國(guó)家的授信要求，株冶在期貨市場(chǎng)做套期保值，也就是根據(jù)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量，在國(guó)外期貨市場(chǎng)上拋出做套期保值。但是，當(dāng)時(shí)株冶已在倫敦賣出了45萬(wàn)噸鋅，而株冶全年的總產(chǎn)量?jī)H為30萬(wàn)噸，拋出量大大超出了年產(chǎn)量。這在市場(chǎng)上是比較公開的數(shù)據(jù)，被境外的投資者抓到這個(gè)信息之后，鋅價(jià)一路上漲，這個(gè)跟株冶持倉(cāng)的方向肯定是相反的，它在盤面上有一個(gè)巨大的浮虧。在浮虧比較大的情況下，它交不出貨，為此國(guó)家出面從其它鋅廠調(diào)集了部分鋅進(jìn)行交割試圖減少損失。但是終因拋出量過(guò)大，為了完成履約，只好在比較高的價(jià)格買入合約進(jìn)行平倉(cāng)，這樣賬面上的浮虧坐實(shí)，成為實(shí)際的巨額虧損。從1997年初開始的六七個(gè)月中，倫敦鋅價(jià)漲幅超過(guò)50%，而株冶最后集中性平倉(cāng)的3天內(nèi)虧損達(dá)到1億多美元。

當(dāng)然，這個(gè)也不是國(guó)內(nèi)企業(yè)才有的經(jīng)歷，很多年前，在國(guó)際白銀市場(chǎng)上，也是在最后集中平倉(cāng)的時(shí)候出現(xiàn)被市場(chǎng)擠兌，集中出現(xiàn)巨大的虧損。所以從這件事情上說(shuō)，企業(yè)在參與期貨市場(chǎng)的過(guò)程當(dāng)中，初衷應(yīng)該是為了規(guī)避國(guó)際價(jià)格和外匯市場(chǎng)出現(xiàn)巨大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但因?yàn)閮?nèi)控的問(wèn)題或者是初次參與國(guó)際期貨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)不夠，違背了套期保值的初衷，沒(méi)有完全讓頭寸和產(chǎn)量匹配，也就是說(shuō)你有多少貨，你做多少相應(yīng)匹配的期貨頭寸。當(dāng)市場(chǎng)真的價(jià)格上漲的時(shí)候，本來(lái)能夠通過(guò)現(xiàn)貨盈利來(lái)彌補(bǔ)期貨虧損。但是如果抱著投機(jī)的心態(tài)很容易出現(xiàn)巨額虧損。

經(jīng)濟(jì)之聲

株冶后來(lái)持續(xù)參與到了境外的一些交易，對(duì)國(guó)內(nèi)有色行業(yè)參與境外期貨產(chǎn)生哪些影響？

邱菡儀

它對(duì)國(guó)內(nèi)的有色行業(yè)參與境外期貨的的確確有影響。當(dāng)然，后來(lái)不光株冶，其他企業(yè)還是在繼續(xù)參與，這是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。國(guó)際上有色金屬貿(mào)易的95%的定價(jià)還是以期貨市場(chǎng)的價(jià)格來(lái)定的。對(duì)于株冶這樣的企業(yè)，它生產(chǎn)的商品本來(lái)就是個(gè)國(guó)際化程度非常高的商品，而且它價(jià)格波動(dòng)跟隨國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)是非常緊密，所以要維持企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和正常運(yùn)行，國(guó)際期貨市場(chǎng)必須要參與。在“株冶事件”之后，中國(guó)有色金屬行業(yè)從近幾年來(lái)看，在參與國(guó)外期貨市場(chǎng)的程度不是減少了而是加深了，它們的手段更加靈活、風(fēng)險(xiǎn)管理的效果更加好。國(guó)內(nèi)的企業(yè)，包括有色行業(yè)及其他一些行業(yè)，參與境外期貨交易，“在發(fā)展中解決問(wèn)題”，收到很大的效果。

主要有以下幾方面原因，第一，過(guò)去我國(guó)參與境外期貨市場(chǎng)的絕大部分屬于投機(jī)活動(dòng)，造成了國(guó)家外匯的大量損失。在缺乏人才和經(jīng)驗(yàn)的情況下，盲目參與境外期貨市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有百害而無(wú)一利。第二，由于目前我國(guó)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)資本項(xiàng)目的自由兌換，企業(yè)或個(gè)人進(jìn)行境外期貨市場(chǎng)投資有悖于現(xiàn)有外匯管理規(guī)定。第三，目前我國(guó)《期貨法》還在立法當(dāng)中，和期貨交易有關(guān)的法律、法規(guī)還在完善，在投資者參與境外期貨的利益保護(hù)方面缺乏有效機(jī)制。第四，我國(guó)的現(xiàn)代企業(yè)制度正在建立之中，有境外貿(mào)易或者交易活動(dòng)的大中型企業(yè)的境外機(jī)構(gòu)可以參與境外期貨。對(duì)于一些中小企業(yè)而言，如果缺乏一個(gè)有效的內(nèi)控機(jī)制，不具備一個(gè)專業(yè)的投資能力，貿(mào)然進(jìn)入境外期貨市場(chǎng)中交易，很可能會(huì)被境外成熟的機(jī)構(gòu)絞殺，導(dǎo)致嚴(yán)重虧損。

經(jīng)濟(jì)之聲

實(shí)際上這種事情在2004年還有發(fā)生，就是中航油事件。我們看到對(duì)中航油事件的反思一個(gè)是來(lái)自內(nèi)控方面，另一個(gè)主要是對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)參與國(guó)際衍生品市場(chǎng)方面，大概是說(shuō)不要參與過(guò)于復(fù)雜的境外產(chǎn)品。中航油就是期權(quán)之外又搞杠桿，還有互換、結(jié)構(gòu)化。看起來(lái)外盤期貨真不是鬧著玩的，但是現(xiàn)在我們經(jīng)?？吹骄W(wǎng)上有向老百姓推銷外盤期貨的，好像特別容易，誰(shuí)都能做。在外匯還在管制的情況下，這樣的代理業(yè)務(wù)到底可不可信？先來(lái)看一個(gè)案例。

 

案 例

從事建材生意多年的馬某一直勤勞苦干，生意做得順風(fēng)順?biāo)c老婆勤儉節(jié)約，也小有積蓄。2014年10月份馬某在上網(wǎng)時(shí)無(wú)意點(diǎn)開了一個(gè)恒指期貨交易的軟件。因?yàn)檐浖路接泻芏嗟目蛻袅粞?，都說(shuō)很賺錢。馬某便抱著試試看的心態(tài)，注冊(cè)了一個(gè)新賬戶，向里面打了一小筆款進(jìn)行交易。不到一天時(shí)間，便盈利了10%，而且錢也能直接到賬。初試牛刀，便旗開得勝，馬某陸續(xù)又往賬戶打了幾次款，也都小有盈利，不禁心花怒放。一日，馬某打開軟件，自動(dòng)彈出一個(gè)窗口，對(duì)方自稱是湖北某投資管理有限公司，作為該軟件的管理方，可以根據(jù)客戶的打款金額進(jìn)行配資。馬某一時(shí)心動(dòng)，按照對(duì)方的指示，就往對(duì)方提供的私人賬戶打了10000元現(xiàn)金，對(duì)方配資后達(dá)到20000元，交易成功后，對(duì)方收取了2%的利息。2016年年初由于當(dāng)時(shí)恒生指數(shù)猛漲，馬某賺了近20萬(wàn)，也榮升為“大客戶”，配資 比例也從一倍漲到十倍。但隨著恒生指數(shù)不斷下跌，于是接下來(lái)的一年多里，馬某就像著了魔一樣，不停的虧錢、打款、被扣利息，一直到把盈利和所有的積蓄全部投了進(jìn)入，不知不覺(jué)中已經(jīng)在這個(gè)賬戶里被“吃”掉了近200萬(wàn)元。

我前兩天接到一個(gè)客戶的電話，說(shuō)做期貨賠了，向我求助。我問(wèn)他做的什么期貨，在哪里做的？他說(shuō)是美國(guó)的原油，在四川的一個(gè)公司做的。我聽完第一反應(yīng)是說(shuō)，你把材料收集好，去當(dāng)?shù)毓膊块T去報(bào)案。1994年以后，中國(guó)的期貨市場(chǎng)停止外盤業(yè)務(wù)后，一直到今天，國(guó)內(nèi)有關(guān)部門沒(méi)有批準(zhǔn)任何一家國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)可以在國(guó)內(nèi)正式開展外盤期貨代理業(yè)務(wù)。在境內(nèi)，如果和老百姓說(shuō)代理外盤期貨，現(xiàn)在都是不合法的、未經(jīng)批準(zhǔn)的。所以，在這個(gè)案例中，即便是真的，它也是不合法的。何況這個(gè)案例中，這幫人是騙子 。

首先將投資者分為兩類，一類是機(jī)構(gòu)投資者，也就是我們上述提到的企業(yè)，國(guó)家相關(guān)部門如證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委和外管局曾經(jīng)批準(zhǔn)過(guò)一批合理合法去參與境外期貨的大中型企業(yè)，包括一些國(guó)有企業(yè)和從事外貿(mào)的一些企業(yè)。第二類就是個(gè)人投資者，個(gè)人投資者參與的途徑之一：就是通過(guò)合格境內(nèi)投資者境外投資制度（QDII）。它主要分為兩大類，一類是證監(jiān)會(huì)管的QDII，一類是銀監(jiān)會(huì)管的QDII。證監(jiān)會(huì)于2007年7月5日施行的《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《QDII試行辦法》”），給予了符合條件的證券公司或基金管理公司作為QDII募集投資者資金進(jìn)行境外投資的一條通道。 對(duì)于境內(nèi)個(gè)人投資者而言，可通過(guò)購(gòu)買該等證券或基金管理公司發(fā)行募集的相關(guān)QDII基金或資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式完成境外投資，而不必親自履行境外直接投資的有關(guān)審批手續(xù)，在投資程序上較為便利。不過(guò)，上述QDII產(chǎn)品以集合類資產(chǎn)管理計(jì)劃或基金為主（或其單一委托人是集合類的信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃），個(gè)人投資者有足夠大額的資金，也可以做一筆單一的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。另一類是銀監(jiān)會(huì)管的QDII。在證監(jiān)會(huì)施行《QDII試行辦法》前幾個(gè)月，銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合國(guó)家外匯管理局（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)家外管局”）發(fā)布了《信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《信托QDII暫行辦法》”）。根據(jù)《信托QDII暫行辦法》，境內(nèi)個(gè)人可以通過(guò)拿到銀監(jiān)會(huì)QDII牌照的信托公司進(jìn)行境外投資。

另外根據(jù)《深圳市人民政府辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)市金融辦關(guān)于開展合格境內(nèi)投資者境外投資試點(diǎn)工作的暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《QDIE暫行辦法》”），境內(nèi)個(gè)人投資金融資產(chǎn)達(dá)到300萬(wàn)人民幣的，可以通過(guò)持有QDIE牌照的機(jī)構(gòu)進(jìn)行境外投資，且該辦法并沒(méi)有像QDII業(yè)務(wù)一樣，對(duì)投資范圍等進(jìn)行特別的限制。QDIE是可以對(duì)未上市公司進(jìn)行股權(quán)投資的，這是相對(duì)于QDII產(chǎn)品而言比較突出的優(yōu)勢(shì)。我們理解，QDIE境外投資亦無(wú)需再履行一般企業(yè)境外直接投資所需履行的發(fā)改委核準(zhǔn)或報(bào)備、商務(wù)部門核準(zhǔn)或報(bào)備的程序。

個(gè)人投資者如果要合理合法的去參與，可以通過(guò)國(guó)內(nèi)有境外投資額度的機(jī)構(gòu)，不管是證券公司、基金公司或者是信托公司，這樣相對(duì)來(lái)說(shuō)比較安全可靠，也沒(méi)有非法代理的一些風(fēng)險(xiǎn)。

境外的機(jī)構(gòu)，一類是本身就是純境外機(jī)構(gòu)，還有一種是國(guó)內(nèi)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的一批機(jī)構(gòu)去境外設(shè)公司。我國(guó)從2006年開始，證監(jiān)會(huì)允許讓國(guó)內(nèi)的期貨公司“走出去”，目前有18家公司在香港設(shè)立子公司。這些國(guó)內(nèi)期貨公司的香港子公司，在法律上也屬于境外機(jī)構(gòu)。這些公司本身拿的是境外的牌照，接受的是境外期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，那么他們?cè)诖箨戦_展期貨交易業(yè)務(wù)，要接受國(guó)內(nèi)的法律監(jiān)管，目前中國(guó)政府尚未批準(zhǔn)任何一家機(jī)構(gòu)可以從事外盤代理業(yè)務(wù)。

個(gè)人投資者如果通過(guò)這個(gè)渠道參與進(jìn)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)是很大的，像于律師說(shuō)的，參與的是境外市場(chǎng)，通過(guò)境外代理機(jī)構(gòu)，它受境外的法律約束和規(guī)范，如果遇到維權(quán)的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)法律是不會(huì)對(duì)投資者直接形成保護(hù)。這個(gè)時(shí)候，對(duì)于投資者，語(yǔ)言上有障礙，地域上有距離，對(duì)國(guó)外的法律和交易制度不了解、不熟悉，出了問(wèn)題沒(méi)人兜著。另外一個(gè)就是市場(chǎng)自身的風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人每年換匯有一個(gè)額度限制。當(dāng)碰到市場(chǎng)大幅波動(dòng)，比如今年黑天鵝頻發(fā)，像英國(guó)脫歐，美國(guó)總統(tǒng)大選，這個(gè)時(shí)候個(gè)人投資者持有合法的外匯進(jìn)行交易。我們知道境外市場(chǎng)的杠桿較高，不管是漲是跌，一個(gè)大的波動(dòng)的時(shí)候，投資者就要追加資金，但是投資者如果沒(méi)有外匯，追加不了，這個(gè)時(shí)候就要被強(qiáng)制平倉(cāng)，甚至可能需要拿新的資金去填這個(gè)坑。

由于歷史的原因，香港適用的是英美法系，大陸適用的是大陸法系，法律溝通有一定難度。但是在2008年，咱們國(guó)家最高人民法院發(fā)布過(guò)一個(gè)司法解釋，《最高人民法院關(guān)于內(nèi)地與香港特別行政區(qū)法院相互認(rèn)可和執(zhí)行當(dāng)事人協(xié)議管轄的民商事案件判決的安排》（法釋[2008]9號(hào)）。其中規(guī)定：內(nèi)地人民法院和香港特別行政區(qū)法院在具有書面管轄協(xié)議的民商事案件中作出的須支付款項(xiàng)的具有執(zhí)行力的終審判決，當(dāng)事人可以根據(jù)安排向內(nèi)地人民法院或者香港特別行政區(qū)法院申請(qǐng)認(rèn)可和執(zhí)行。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是對(duì)于需要支付款項(xiàng)的民商事案件，大陸和香港之間互相認(rèn)可對(duì)方的判決。

這里有幾個(gè)條件，第一，要有“具有執(zhí)行力的終審判決”，在這起案件中，內(nèi)地這位客戶缺席了法院審理，又沒(méi)有提起上訴，高等法院的判決應(yīng)該已經(jīng)生效；第二，要有“書面管轄協(xié)議”，是當(dāng)事人之間事先要以書面形式明確約定香港法院對(duì)本案爭(zhēng)議具有唯一管轄權(quán)。這個(gè)書面管轄協(xié)議在合同中又稱“約定管轄條款”，一般來(lái)說(shuō)，大陸公民到香港去從事期貨交易簽署的都是香港金融機(jī)構(gòu)提供的格式合同，其中對(duì)香港法院的唯一管轄權(quán)都有明確約定。根據(jù)上述規(guī)定，本案的香港金融機(jī)構(gòu)可持香港高級(jí)法院的這份判決書，向大陸的人民法院申請(qǐng)執(zhí)行這位穿倉(cāng)客戶的財(cái)產(chǎn)。按照規(guī)定，申請(qǐng)認(rèn)可和執(zhí)行符合這份香港高等法院的判決書，應(yīng)向被申請(qǐng)人住所地、經(jīng)常居住地或者財(cái)產(chǎn)所在地的中級(jí)人民法院提出。

關(guān)于個(gè)人和機(jī)構(gòu)從事境外期貨的，從94年之后，過(guò)了二十多年，沒(méi)有進(jìn)展。我國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》一直有個(gè)規(guī)定，境內(nèi)單位或者個(gè)人從事境外期貨交易的辦法，由國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)）、銀監(jiān)會(huì)、外匯管理局等部門制訂，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)施行。目前辦法沒(méi)有出臺(tái)。實(shí)際上，國(guó)家對(duì)個(gè)人，甚至一些公司參與境外期貨的顧慮還是很大，首先涉及到外匯問(wèn)題，其次考慮到老百姓投資經(jīng)驗(yàn)本身不成熟。期貨交易是個(gè)零和交易，投資者如果在準(zhǔn)備不充分、能力不具備的情況下就很輕易參與到境外期貨交易，很容易給國(guó)家和個(gè)人都帶來(lái)巨大損失。所以我個(gè)人理解，現(xiàn)階段政策是不鼓勵(lì)投資者進(jìn)行境外期貨交易的，投資者對(duì)這塊投資還是應(yīng)該慎重。

能夠參加境外期貨的企業(yè)，目前都有比較成熟的團(tuán)隊(duì)和合法通道；對(duì)于個(gè)人投資者而言，建議尋求一個(gè)合法合規(guī)、保護(hù)自己的方式去參與。我想說(shuō)一句，國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)在迅速的發(fā)展當(dāng)中，原油期貨也籌備了挺長(zhǎng)時(shí)間，可能在不遠(yuǎn)的將來(lái)，原油期貨作為我們國(guó)家第一個(gè)國(guó)際化的品種上市，這也會(huì)推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化，包括《期貨法》的制定，期貨品種、工具的豐富，期貨中介的服務(wù)提升和投資者的國(guó)際化都是可以期待的。對(duì)于個(gè)人投資者，還是要提醒不管是技能還是專業(yè)都要做好準(zhǔn)備，去迎接期貨市場(chǎng)的發(fā)展。伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，跨境產(chǎn)能合作的有效開展，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)快速增長(zhǎng)，境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人對(duì)境外期貨產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需要將顯著增加。我們?cè)谶@特別呼吁我們國(guó)家相關(guān)部門盡快出臺(tái)境內(nèi)單位或者個(gè)人從事境外期貨的辦法，就像于律師說(shuō)的，把法律的模糊地帶明確化，按照“走出去，引進(jìn)來(lái)”這個(gè)總體思路，能夠打開正門、堵住偏門，就是堵不如疏嘛，規(guī)范境外的代理業(yè)務(wù)，增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)上的中國(guó)聲音。

                                                                                      文章摘自：中期協(xié)發(fā)布