現(xiàn)貨行情小幅上漲  隱含波動再創(chuàng)新低

                                              ——上證50ETF期權(quán)周報（20170320）                   

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股行情整體小幅上漲。截止上周五，上證綜指收于3237.45點，上漲24.69點，漲幅為0.77%，深證成指收于10515.41點，上漲64.41點，漲幅為0.62%。

截止上周五，上證50ETF收于2.343，上漲0.008，漲幅為0.34%。日均成交量為1.50億份，較前一周上升14.6%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2885081張，日均成交量為577016張，較前一周上升42.3%。其中認購期權(quán)成交量1619303張，認沽期權(quán)成交量1265778張。單日最高成交量695819張（3月16日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1835457張，其中認購期權(quán)持倉量為1070720張，認沽期權(quán)持倉量為764737張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）整體比較平穩(wěn)，可反應(yīng)出目前市場上投資者情緒比較中性。                                                                                                                                             

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅波動，整體較前一周有所下降，并于上周四（3月16日）再次創(chuàng)造新低。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)持續(xù)小幅下降，并于上周五即一周前創(chuàng)造歷史新低后再次刷新歷史新低（10.12）。  

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅下降，并于上周四創(chuàng)造歷史新低。從其整體走勢來看，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，低于其20日均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

上周，A股整體小幅上漲，50ETF現(xiàn)貨隨之小幅上漲。從成交量來看，50ETF現(xiàn)貨成交量較上周有小幅的上升，結(jié)合日成交量PCR的平穩(wěn)走勢，可推斷出投資者對市場的判斷呈中性。因此，現(xiàn)貨行情有較大概率維持小幅波動。同時，隱含波動率和iVix指數(shù)在上周分別創(chuàng)造新低，且隱含波動率持續(xù)維持在其20日均線內(nèi)；因此，隱含波動率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大，并有一定可能性再次創(chuàng)造歷史新低。

因本周三為3月合約的到期日，投資者可考慮構(gòu)建日歷價差，即買入遠月的平值期權(quán)，同時賣出近月的平值期權(quán)，利用近月期權(quán)時間價值消耗速度較快的特性來賺取權(quán)利金。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出3月行權(quán)價2.35的認沽期權(quán)，同時買入4月行權(quán)價2.35的認沽期權(quán)，這個日歷價差策略Delta為0.0988，Gamma為-9.5715，Vega為0.0020，Theta為0.2276。

截止上周五，行權(quán)價2.35的3月認沽期權(quán)收盤價為130元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2940元。行權(quán)價2.35的4月認沽期權(quán)收盤價為331元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金331元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約6.24元/手，本周三天可賺取時間價值約18.71元/手。理論上，該策略周收益率為0.286%，年化收益率達14.87%。

（二）風(fēng)險提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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