現(xiàn)貨行情小幅上漲  隱含波動連創(chuàng)新低

                                                                  ——上證50ETF期權(quán)周報（20170327）                       

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股行情整體小幅上漲。截止上周五，上證綜指收于3269.45點，上漲32.00點，漲幅為0.99%，深證成指收于10646.72點，上漲131.31點，漲幅為1.25%。

截止上周五，上證50ETF收于2.364，上漲0.021，漲幅為0.90%。日均成交量為1.67億份，較前一周上升11.7%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為3043830張，日均成交量為608766張，較前一周上升5.5%。其中認購期權(quán)成交量1684911張，認沽期權(quán)成交量1358919張。單日最高成交量690103張（3月22日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1384945張，其中認購期權(quán)持倉量為794831張，認沽期權(quán)持倉量為590114張（上周三為3月期權(quán)合約到期日，因此持倉量呈周期性下降）。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）整體走勢無明顯趨勢，可反應出目前投資者對中期的市場判斷呈中性。                                                                                                                                              

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅下降，并于上周四（3月23日）再次創(chuàng)造新低。至此，綜合隱含波動率已連續(xù)三周創(chuàng)造歷史新低。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)持續(xù)小幅下降，并于上周五再次創(chuàng)造歷史新低（9.43）。至此，iVIX指數(shù)已連續(xù)三周創(chuàng)造歷史新低。 

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅下降，并于上周四再次創(chuàng)造歷史新低。至此綜合隱含波動率已連續(xù)三周創(chuàng)造歷史新低，并且其走勢持續(xù)低于其20日均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上周，A股整體行情出現(xiàn)小幅上漲，50ETF現(xiàn)貨隨之小幅上漲。從成交量來看，50ETF現(xiàn)貨成交量已連續(xù)兩周出現(xiàn)小幅的上升，但日成交量PCR從中期看平穩(wěn)走勢，無明顯下行趨勢，反映出投資者對市場的判斷仍呈中性。因此，現(xiàn)貨行情有較大概率維持小幅波動。同時，隱含波動率和iVix指數(shù)分別連續(xù)三周創(chuàng)造歷史新低，且隱含波動率持續(xù)維持在其20日均線內(nèi)；因此，隱含波動率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大，并有一定可能性再次創(chuàng)造歷史新低。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出4月行權(quán)價2.45的認購期權(quán)，同時賣出4月行權(quán)價2.30的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0180，Gamma為-6.1267，Vega為-0.0026，Theta為0.1201。

截止上周五，行權(quán)價2.30的4月認沽期權(quán)收盤價為42元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2240元。行權(quán)價2.45的4月認購期權(quán)收盤價為42元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2020元。假設投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約3.29元/手，每周可賺取時間價值約23.03元/手。理論上，該策略周收益率為0.27%，年化收益率達14.06%。

（二）風險提示

若行情未如我們預期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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