現(xiàn)貨行情小幅回調(diào)  隱含波動小幅回升

                                                                 ——上證50ETF期權(quán)周報（20170405）                       

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股行情整體小幅回調(diào)。截止上周五，上證綜指收于3222.51點，下跌46.93點，跌幅為1.44%，深證成指收于10428.72點，下跌218.00點，跌幅為2.05%。

截止上周五，上證50ETF收于2.356，下跌0.008，跌幅為0.34%。日均成交量為1.83億份，較前一周上升9.7%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2078418張，日均成交量為415684張，較前一周下降31.7%。其中認購期權(quán)成交量1183721張，認沽期權(quán)成交量894697張。單日最高成交量524881張（3月27日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1569999張，其中認購期權(quán)持倉量為914029張，認沽期權(quán)持倉量為655970張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）整體走勢無明顯趨勢，可反應(yīng)出目前投資者對中期的市場判斷呈中性。                                                                                                                               

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率繼前幾周連續(xù)三次刷新歷史新低后于周中出現(xiàn)回升，但于周五再次回落至歷史低位。至此，綜合隱含波動率連續(xù)創(chuàng)新低的勢頭有所緩和，但仍處在歷史低位。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

 數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)持續(xù)在歷史低位小幅波動，但止住了連續(xù)三周創(chuàng)造歷史新低的趨勢。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在周中出現(xiàn)小幅回升，但于周五再次回落至歷史低位。至此，綜合隱含波動率連續(xù)創(chuàng)新低的勢頭有所緩和，但仍處在歷史低位，低于其20日均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

上周，A股整體行情出現(xiàn)小幅回調(diào)，50ETF現(xiàn)貨隨之小幅回調(diào)。但日成交量PCR從中期看平穩(wěn)走勢，無明顯上升趨勢，反映出投資者并沒有因為上周的回調(diào)而對市場產(chǎn)生悲觀的情緒，他們對市場的判斷仍呈中性。因此，現(xiàn)貨行情有較大概率維持小幅波動。同時，隱含波動率和iVIX指數(shù)雖然分別繼連續(xù)三周創(chuàng)造新低后出現(xiàn)小幅回升，但回升幅度有限，而且隱含波動率仍在其20日均線內(nèi)；因此，隱含波動率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大，并有一定可能性再次創(chuàng)造歷史新低。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出4月行權(quán)價2.45的認購期權(quán)，同時賣出4月行權(quán)價2.30的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0678，Gamma為-5.5871，Vega為-0.0018，Theta為0.0980。

截止上周五，行權(quán)價2.30的4月認沽期權(quán)收盤價為41元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2310元。行權(quán)價2.45的4月認購期權(quán)收盤價為22元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1910元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約2.68元/手，每周可賺取時間價值約18.79元/手。理論上，該策略周收益率為0.22%，年化收益率達11.58%。

（二）風險提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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