現(xiàn)貨行情微幅下跌  隱含波動(dòng)連創(chuàng)新低

                                                              ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2017年3月）                      

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2017年3月，A股行情兩市出現(xiàn)漲跌不一。截止3月31日，上證綜指收于3222.51點(diǎn)，下跌19.22點(diǎn)，月跌幅為0.59%，深證成指收于10428.72點(diǎn)，上漲37.38點(diǎn)，月漲幅為0.36%。

截止3月31日，上證50ETF收于2.356，下跌0.012，月跌幅為0.51%。日均成交量1.59億份，較2月份降低20.10%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

2017年3月，50ETF期權(quán)日均成交量為501508張，較2月份下降0.59%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交282456張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交219052張。單日最高成交量695819張，最低成交量319898張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2017年3月）

2017年3月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量整體略高于2月（3月22日，因3月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止3月31日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1569999張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為914029張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為655970張。日均持倉(cāng)量1669586張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2017年3月）

2017年3月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體走勢(shì)無(wú)明顯趨勢(shì)，在合理范圍內(nèi)波動(dòng)。當(dāng)月23個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.85的交易日為3個(gè)交易日，低于或等于0.70的為3個(gè)交易日，顯示出從中期來(lái)看，投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷較為中性。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2017年3月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來(lái)，日成交量及持倉(cāng)量仍為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2017年3月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在波動(dòng)中下降，并創(chuàng)造歷史新低。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為11.59%，最低為8.11%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

截止3月31日，綜合隱含波動(dòng)率為8.51%，低于其20日移動(dòng)平均線。近期隱含波動(dòng)率維持在歷史低位，并多次刷新歷史新低。從趨勢(shì)上看，綜合隱含波動(dòng)率有幾率再創(chuàng)歷史新低。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止3月31日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年3月，iVIX指數(shù)呈下降趨勢(shì)，并于3月24日再創(chuàng)歷史新低（9.43）。截止3月31日，iVIX指數(shù)為9.65。

中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年3月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率在出現(xiàn)小幅下降，繼上月創(chuàng)造歷史新低后再次刷新歷史新低。當(dāng)月隱含波動(dòng)率最高為11.59%，最低為8.11%。

截止3月31日，隱含波動(dòng)率為8.51%，低于其20日移動(dòng)平均線。近期隱含波動(dòng)率依然維持在低位，且從趨勢(shì)上看，有幾率再創(chuàng)歷史新低。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止3月31日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情微幅下跌，但整體走勢(shì)平穩(wěn)，無(wú)明顯趨勢(shì)，其成交量較前一個(gè)月下降20%。日成交量PCR隨月中行情的波動(dòng)而小幅波動(dòng)，但同樣無(wú)明顯的趨勢(shì)。結(jié)合上月現(xiàn)貨行情及日成交量PCR，可判斷出投資者對(duì)中期的市場(chǎng)判斷較為中性。因此，近期現(xiàn)貨行情維持小幅波動(dòng)的可能性較大；同時(shí)，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以3月31日收盤行情為例，組合為賣出4月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出4月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0678，Gamma為-5.5871，Vega為-0.0018，Theta為0.0980。

截止3月31日，行權(quán)價(jià)2.30的4月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為41元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2310元。行權(quán)價(jià)2.45的4月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤價(jià)為22元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約1910元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約2.68元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約18.79元/手。理論上，該策略周收益率為0.22%，年化收益率達(dá)11.58%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

聯(lián)系方式：

姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)世紀(jì)大道1777號(hào)東方希望大廈8樓GH室

【免責(zé)聲明】

本報(bào)告所列的所有信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料。盡管我公司相信資料來(lái)源是可靠的，但我公司不對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性做任何保證。

本報(bào)告中所列的信息和所表達(dá)的意見(jiàn)與建議僅供參考，投資者據(jù)此入市交易產(chǎn)生的結(jié)果與我公司和作者無(wú)關(guān)，我公司不承擔(dān)任何形式的損失。

本報(bào)告版權(quán)為我公司所有，未經(jīng)我公司書面許可，不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布。如引用請(qǐng)遵循原文本意，并注明出處為“國(guó)海良時(shí)期貨有限公司”。

http://pronuben.cn/f/13206/50ETF股票期權(quán)月報(bào)（2017年3月).pdf