現(xiàn)貨行情出現(xiàn)回調(diào)  隱含波動(dòng)小幅上升

                                                            ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20170417）                     

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股行情整體小幅回調(diào)。截止上周五，上證綜指收于3246.07點(diǎn)，下跌40.55點(diǎn)，跌幅為1.23%，深證成指收于10519.86點(diǎn)，下跌149.62點(diǎn)，跌幅為1.40%。

截止上周五，上證50ETF收于2.350，下跌0.034，跌幅為1.43%。日均成交量為1.85億份，較前一周下降10.8%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2574996張，日均成交量為514999張，較前一周下降4.52%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量1420121張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1154875張。單日最高成交量831722張（4月11日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1810820張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為1065931張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為744889張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）呈“N”字走勢(shì)，但整體波動(dòng)不大，反應(yīng)出投資者對(duì)短期的市場(chǎng)波動(dòng)略微敏感，但對(duì)中期的市場(chǎng)判斷仍呈中性。                                                                               

           圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率逐步上升，已突破其20日移動(dòng)均線，但從其整體走勢(shì)來看，目前綜合隱含波動(dòng)率仍維持在歷史低位。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)仍持續(xù)在歷史低位小幅波動(dòng)，且無明顯趨勢(shì)。周中最高值為10.42（周五），最低值為9.97（周三）。

中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率逐步上升，已突破其20日移動(dòng)均線，但從其整體走勢(shì)來看，目前綜合隱含波動(dòng)率仍維持在歷史低位。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日及60日歷史波動(dòng)率，低于120日歷史波動(dòng)率。

上周，A股行情隨著雄安概念股的回調(diào)而小幅下跌，50ETF現(xiàn)貨也隨之小幅下跌，其成交量同樣小幅下降。周中日成交量PCR呈現(xiàn)”N”字走勢(shì)，反映出短期內(nèi)投資者對(duì)周中的回調(diào)略為敏感，但上周的回調(diào)并沒有對(duì)投資者造成恐慌的情緒，他們對(duì)中期的市場(chǎng)判斷仍呈中性。因此，現(xiàn)貨行情持續(xù)下跌的可能性不大，維持小幅波動(dòng)的可能性較大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率在上周逐步上升，并突破其20日移動(dòng)均線，但此次波動(dòng)率的上升有一定因素是雄安概念股對(duì)市場(chǎng)的影響，其影響在中期并沒有持續(xù)性；因此，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出4月行權(quán)價(jià)2.40的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出4月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0256，Gamma為-8.1974，Vega為-0.0012，Theta為0.1526。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.30的4月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為28元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2350元。行權(quán)價(jià)2.40的4月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤價(jià)為43元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2360元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約4.18元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約29.27元/手。理論上，該策略周收益率為0.31%，年化收益率達(dá)16.16%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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