現(xiàn)貨行情小幅下跌  隱含波動再創(chuàng)新低

                                                                ——上證50ETF期權(quán)月報（2017年4月）                     

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2017年4月，A股行情兩市出現(xiàn)小幅下跌。截止4月28日，上證綜指收于3154.66點，下跌67.86點，月跌幅為2.11%，深證成指收于10234.65點，下跌194.07點，月跌幅為1.86%。

截止4月28日，上證50ETF收于2.340，下跌0.016，月跌幅為0.68%。日均成交量2.05億份，較3月份上升29.4%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2017年4月，50ETF期權(quán)日均成交量為553188張，較3月份上升10.3%，其中認購期權(quán)日均成交309141張，認沽期權(quán)日均成交244047張。單日最高成交量831722張，最低成交量317934張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當月日成交量統(tǒng)計圖（2017年4月）

2017年4月，50ETF期權(quán)持倉量整體略高于3月（4月26日，因4月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止4月28日，50ETF期權(quán)總持倉量為1610453張，其中認購期權(quán)持倉量為951498張，認沽期權(quán)持倉量為658955張。日均持倉量為1736281張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當月持倉量統(tǒng)計圖（2017年4月）

2017年4月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）整體走勢無明顯趨勢，在合理范圍內(nèi)波動。當月18個交易日中，PCR高于或等于0.85的交易日為3個交易日，低于或等于0.70的為2個交易日，顯示出從中期來看，投資者對市場的判斷較為中性。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當月日成交量PCR走勢圖（2017年4月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2017年4月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在波動中下降，并再次創(chuàng)造歷史新低。當月綜合隱含波動率最高為10.77%，最低為7.00%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當月走勢圖

截止4月28日，綜合隱含波動率為7.57%，低于其20日移動平均線。近期隱含波動率維持在歷史低位，并多次刷新歷史新低。從趨勢上看，綜合隱含波動率有幾率再創(chuàng)歷史新低。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止4月28日，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于60日及120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年4月，iVIX指數(shù)呈下降趨勢，并于4月27日再創(chuàng)歷史新低（9.10）。截止4月28日，iVIX指數(shù)為9.13。

 中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年4月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在出現(xiàn)小幅下降，繼上月創(chuàng)造歷史新低后再次刷新歷史新低。至此，綜合隱含波動率已連續(xù)三月刷新歷史新低。當月隱含波動率最高為10.77%，最低為7.00%。

截止4月28日，隱含波動率為7.57%，低于其20日移動平均線。近期隱含波動率依然維持在低位，且從趨勢上看，有幾率再創(chuàng)歷史新低。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止4月28日，綜合隱含波動率高于10日及20日歷史波動率，低于60日及120日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情隨大盤的下跌而小幅下跌，其成交量較前一個月上升29.4%。日成交量PCR隨月中行情的波動而小幅波動，無明顯趨勢性走勢。結(jié)合上月現(xiàn)貨行情及日成交量PCR，可反映出投資者對中期的市場判斷較為中性。因此，近期現(xiàn)貨行情出現(xiàn)強勢反彈或者持續(xù)性下跌的可能性不大，維持小幅波動的可能性較大；同時，隱含波動率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以4月28日收盤行情為例，組合為賣出5月行權(quán)價2.40的認購期權(quán)，同時賣出5月行權(quán)價2.30的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0357，Gamma為-9.7035，Vega為-0.0029，Theta為0.1524。

截止4月28日，行權(quán)價2.30的5月認沽期權(quán)收盤價為58元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2470元。行權(quán)價2.40的5月認購期權(quán)收盤價為42元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2250元。假設投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約4.18元/手，每周可賺取時間價值約29.23元/手。理論上，該策略周收益率為0.31%，年化收益率達16.10%。

（二）風險提示

若行情未如我們預期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

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