現(xiàn)貨行情逆市反彈  隱含波動再創(chuàng)新低

                                           ——上證50ETF期權(quán)周報（20170515）                     

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股行情持續(xù)小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于3083.51點(diǎn)，下跌19.52點(diǎn)，跌幅為0.63%，深證成指收于9787.99點(diǎn)，下跌236.45點(diǎn)，跌幅為2.36%。

上周，50ETF現(xiàn)貨逆市反彈。截止上周五，上證50ETF收于2.370，上漲0.057，漲幅為2.46%。日均成交量為3.26億份，較前一周上升89.8%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2892745張，日均成交量為578549張，較前一周上升19.9%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量1027366張，認(rèn)沽期權(quán)成交量885624張。單日最高成交量979755張（5月12日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1762872張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為991170張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為771702張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中逐步下降，從高位逐步降至平均水平。反映出上周現(xiàn)貨的反彈行情讓投資者的避險情緒得到緩解。                                                                                                                                                  

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率逐步下降，維持在其20日均線內(nèi)的同時于5月12日（周五）創(chuàng)造歷史新低。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)繼續(xù)下降，并于5月11日（周四）再次創(chuàng)造歷史新低。至此，iVIX指數(shù)已連續(xù)三周刷新歷史新低。周中最高值為9.25（周一），最低值為8.31（周四）。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率逐步下降，維持在其20日移動均線的同時于周五再創(chuàng)歷史新低。從其整體走勢來看，目前綜合隱含波動率仍維持在歷史低位。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日以及120日歷史波動率。

上周，A股行情持續(xù)小幅下跌，但50ETF現(xiàn)貨卻逆市強(qiáng)勢反彈，其成交量同樣大幅上漲。周中日成交量PCR逐步下降，從高位下降至平均水平，反映出投資者持續(xù)了一周的避險情緒開始緩解，他們對后市的判斷從悲觀變?yōu)橹行浴Ｒ虼?，本周現(xiàn)貨小幅波動的可能性較大。同時，隱含波動率在上周逐步下降，并再次創(chuàng)造歷史新低；從其趨勢來看，隱含波動率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大，并有一定幾率再創(chuàng)歷史新低。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出5月行權(quán)價2.45的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出5月行權(quán)價2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0018，Gamma為-2.1064，Vega為-0.0003，Theta為0.0371。

截止上周五，行權(quán)價2.30的5月認(rèn)沽期權(quán)收盤價為10元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2150元。行權(quán)價2.45的5月認(rèn)購期權(quán)收盤價為7元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2050元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約1.02元/手，每周可賺取時間價值約7.12元/手。理論上，該策略周收益率為0.08%，年化收益率達(dá)4.40%。

（二）風(fēng)險提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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