現(xiàn)貨行情微幅下跌  隱含波動低位震蕩

                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20170522）            

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股行情止住跌勢。截止上周五，上證綜指收于3090.63點(diǎn)，上漲7.12點(diǎn)，漲幅為0.23%，深證成指收于9970.96點(diǎn)，上漲182.98點(diǎn)，漲幅為1.87%。

上周，50ETF現(xiàn)貨微幅下跌。截止上周五，上證50ETF收于2.355，下跌0.015，跌幅為0.63%。日均成交量為1.71億份，較前一周下降47.6%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2564834張，日均成交量為512967張，較前一周下降11.3%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量1447409張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1117425張。單日最高成交量705340張（5月15日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1799062張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為991055張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為808007張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中呈小幅上升趨勢，反映出前一周現(xiàn)貨行情的逆市反彈并沒有給投資者帶來足夠的信心，投資者看好現(xiàn)貨的反彈之后會伴隨著回調(diào)。                              

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅波動，仍在其20日移動均線內(nèi)。從其整體走勢來看，目前綜合隱含波動率仍維持在歷史低位。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)暫停了持續(xù)下跌的趨勢，而在歷史地位小幅波動，周中最高值為8.87（周一），最低值為8.49（周四）。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率小幅波動，仍在其20日移動均線內(nèi)。從其整體走勢來看，目前綜合隱含波動率仍維持在歷史低位。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上周，A股行情止住跌勢，50ETF現(xiàn)貨出現(xiàn)微幅下跌，其成交量同樣小幅下降。周中日成交量PCR呈小幅上升趨勢，反映出前一周現(xiàn)貨的逆市反彈沒有給投資者帶來足夠的信心，投資者更看好后市的行情出現(xiàn)回調(diào)。因此，本周現(xiàn)貨仍有一定的下行風(fēng)險(xiǎn)，但由于市場的整體下行趨勢有所緩解，此次的風(fēng)險(xiǎn)相對于前一次而言略小。同時(shí)，隱含波動率在上周小幅波動，仍在其20日移動均線內(nèi)；因此，從其趨勢來看，隱含波動率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大。

因本周三為5月合約的到期日，投資者可考慮構(gòu)建日歷價(jià)差，即買入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時(shí)賣出近月的平值期權(quán)，利用近月期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗速度較快的特性來賺取權(quán)利金。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出5月行權(quán)價(jià)2.35的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入6月行權(quán)價(jià)2.35的認(rèn)沽期權(quán)，這個日歷價(jià)差策略Delta為-0.0172，Gamma為-11.1093，Vega為0.0020，Theta為0.2012。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.35的5月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為60元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2840元。行權(quán)價(jià)2.35的6月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為205元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金205元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價(jià)差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約5.51元/手，本周三天可賺取時(shí)間價(jià)值約16.54元/手。理論上，該策略周收益率為0.27%，年化收益率達(dá)14.12%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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