現(xiàn)貨行情大幅上漲  隱含波動小幅回升

                                                          ——上證50ETF期權周報（20170531）                       

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股行情兩市漲跌不一。截止上周五，上證綜指收于3110.06點，上漲19.43點，漲幅為0.63%，深證成指收于9859.23點，下跌111.73點，跌幅為1.12%。

上周，50ETF現(xiàn)貨大幅上漲。截止上周五，上證50ETF收于2.466，上漲0.111，漲幅為4.71%。日均成交量為3.41億份，較前一周上升99.9%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權市場

上周，50ETF期權總成交量為5053267張，日均成交量為1010653張，較前一周上升97.0%。其中認購期權成交量3055972張，認沽期權成交量1997295張。單日最高成交量1572296張（5月25日）。

          圖2：上證50ETF期權一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權總持倉量為1536075張，其中認購期權持倉量為736247張，認沽期權持倉量為799828張（因上周三為5月期權到期日，總持倉量呈周期性下降）。

          圖3：上證50ETF期權一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權成交量比認購期權成交量）較前一周明顯下降，周中PCR呈平穩(wěn)趨勢，且均小于0.70。反映出上周現(xiàn)貨行情的大幅上漲讓投資者對后市的行情呈樂觀態(tài)度。                                         

          圖4：上證50ETF期權一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率小幅上升，已突破其20日移動均線。從其整體走勢來看，目前綜合隱含波動率仍維持在歷史低位，但呈現(xiàn)出上升的趨勢。

          圖5：上證50ETF期權綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)在周四出現(xiàn)驟升，并創(chuàng)下近3個月新高，周中最高值為12.35（周四），最低值為8.47（周一）。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權的綜合隱含波動率小幅上升，已突破其20日移動均線。從其整體走勢來看，目前綜合隱含波動率仍維持在歷史低位，但有明顯的上升趨勢。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率低于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上周，A股行情兩市漲跌不一，50ETF現(xiàn)貨出現(xiàn)大幅上漲，其成交量接近前一周的兩倍。周中日成交量PCR呈平穩(wěn)走勢，且均低于0.70。反映出上周現(xiàn)貨行情的大幅上漲讓投資者對后市的行情呈樂觀態(tài)度。同時，雖然隱含波動率在上周小幅上升，并突破其20日移動均線，但是上升幅度明顯小于歷史波動率以及IViX的上升幅度。因此，目前市場低估隱含波動率的可能性較大。

 基于上述分析，投資者可考慮構建日歷價差，即買入遠月的平值期權，同時賣出近月的平值期權，利用未來隱含波動率的上升以及近月期權時間價值消耗速度較快的特性賺取收益。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出6月行權價2.45的認沽期權，同時買入7月行權價2.45的認沽期權，這個日歷價差策略Delta為-0.0055，Gamma為-1.3341，Vega為0.0010，Theta為0.0408。

截止上周五，行權價2.45的6月認沽期權收盤價為229元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3030元。行權價2.45的7月認沽期權收盤價為354元/手，買入1手該合約需支付權利金354元。假設投資者構建1手上述日歷價差組合，持倉水平為50%。假設隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變，該策略每日可賺取時間價值約1.12元/手，每周可賺取時間價值約7.82元/手。理論上，該策略周收益率為0.12%，年化收益率達6.01%。假設隱含波動率如我們預期一樣上升，該策略的收益將會高于上述收益，提高的幅度由隱含波動率上升的幅度決定。

（二）風險提示

若隱含波動率未入我們預期的那樣上升，或者出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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