現(xiàn)貨行情微幅上漲  隱含波動(dòng)繼續(xù)上升

                                                               ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20170605）                      

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股行情小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于3105.54點(diǎn)，下跌4.52點(diǎn)，跌幅為0.15%，深證成指收于9794.89點(diǎn)，下跌64.35點(diǎn)，跌幅為0.65%。

上周，50ETF現(xiàn)貨微幅上漲。截止上周五，上證50ETF收于2.470，上漲0.004，漲幅為0.16%。日均成交量為2.13億份，較前一周下降37.6%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2302214張，日均成交量為767405張，較前一周下降24.1%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量1372569張，認(rèn)沽期權(quán)成交量929645張。單日最高成交量988739張（5月31日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1682522張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為796813張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為885709張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中呈上升趨勢(shì)，并于上周五回升至0.70之上。反映出前一周投資者對(duì)市場(chǎng)一致看好的熱情得到緩解，他們對(duì)市場(chǎng)的判斷逐漸偏向中性。                        

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率繼續(xù)上升，已升至近兩個(gè)月新高。從其整體走勢(shì)來看，目前綜合隱含波動(dòng)率仍在歷史低位，但有明顯的上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于10日及20日歷史波動(dòng)率，高于60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)在繼續(xù)回升，并且創(chuàng)造近5個(gè)月新高，周中最高值為12.90（周五），最低值為12.03（周三）。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率繼續(xù)上升，已升至近兩個(gè)月新高。從其整體走勢(shì)來看，目前綜合隱含波動(dòng)率仍在歷史低位，但有明顯的上升趨勢(shì)。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率低于10日及20日歷史波動(dòng)率，高于60日及120日歷史波動(dòng)率。

上周，A股行小幅下跌，50ETF現(xiàn)貨出現(xiàn)微幅上漲，其成交量較前一周有明顯的回落。周中日成交量PCR呈小幅上升趨勢(shì)，并于周五回到0.70之上。反映出前一周投資者對(duì)市場(chǎng)一致看好的熱情得到緩解，他們對(duì)市場(chǎng)的判斷逐漸偏向中性。因此，本周現(xiàn)貨持續(xù)大幅上漲的可能性不大，維持在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)的可能性較大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率在上周繼續(xù)上升，已升至近兩個(gè)月新高；因此，從其近期趨勢(shì)來看，隱含波動(dòng)率繼續(xù)上升可能性較大。

因近期隱含波動(dòng)率呈上升趨勢(shì)，投資者可考慮構(gòu)建日歷價(jià)差，即買入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時(shí)賣出近月的平值期權(quán)，利用未來隱含波動(dòng)率的上升以及近月期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗速度較快的特性賺取收益。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出6月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入7月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差策略Delta為-0.0170，Gamma為-1.6279，Vega為0.0011，Theta為0.0518。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.45的6月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為210元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2980元。行權(quán)價(jià)2.45的7月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為373元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金373元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價(jià)差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約1.42元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約9.93元/手。理論上，該策略周收益率為0.12%，年化收益率達(dá)6.01%。假設(shè)隱含波動(dòng)率如我們預(yù)期一樣上升，該策略的收益將會(huì)高于上述收益，提高的幅度由隱含波動(dòng)率上升的幅度決定。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若隱含波動(dòng)率未入我們預(yù)期的那樣上升，或者出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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