現(xiàn)貨行情小幅上漲  隱含波動(dòng)先升后降

                                                ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20170703）               

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股行情小幅上漲。截止上周五，上證綜指收于3192.43點(diǎn)，上漲34.55點(diǎn)，漲幅為1.09%，深證成指收于10529.61點(diǎn)，上漲162.83點(diǎn)，漲幅為1.57%。

上周，50ETF現(xiàn)貨小幅上漲。截止上周五，上證50ETF收于2.558，上漲0.015，漲幅為0.59%。日均成交量為2.56億份，較前一周下降18.3%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為3715271張，日均成交量為743054張，較前一周下降21.5%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量2236676張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1478595張。單日最高成交量1017859張（6月26日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）周中呈上升趨勢(shì)，從低位上升至平均水平，反映出周中的波動(dòng)行情讓投資者對(duì)的市場(chǎng)判斷由樂(lè)觀逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹行浴?     

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率于周一出現(xiàn)驟升后在周中漸漸回落，仍高于其20日移動(dòng)均線。從其整體走勢(shì)來(lái)看，目前綜合隱含波動(dòng)率仍在歷史低位。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)在周一驟升后于周中逐漸下降，周中最高值為15.38（周一），最低值為14.40（周五）。

中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率于周一出現(xiàn)驟升后在周中漸漸回落，仍高于其20日移動(dòng)均線。從其整體走勢(shì)來(lái)看，目前綜合隱含波動(dòng)率仍在歷史低位。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

上周，A股行情整體小幅上漲，50ETF現(xiàn)貨隨之小幅上漲，其成交量較前一周下降18.3%?？煽闯霰M管上周行情在波動(dòng)中上漲，但市場(chǎng)熱度明顯不及前一周。周中日成交量PCR呈上升趨勢(shì)，從低位升至平均水平，同樣可反映出前一周火熱的行情正漸漸消散，投資者對(duì)中期市場(chǎng)判斷漸漸轉(zhuǎn)為中性。因此本周有大概率出現(xiàn)波動(dòng)行情。同時(shí)，盡管隱含波動(dòng)率在上周一有明顯上升，但在周中逐漸回落，且走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。因此，本周隱含波動(dòng)率有較大的可能性在10%至15%間小幅波動(dòng)。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出7月行權(quán)價(jià)2.65的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出7月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為0.0768，Gamma為-4.4684，Vega為-0.0023，Theta為0.1871。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.45的7月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為65元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2050元。行權(quán)價(jià)2.65的7月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤價(jià)為105元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2250元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約5.13元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約35.88元/手。理論上，該策略周收益率為0.42%，年化收益率達(dá)21.7%

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若波動(dòng)率出現(xiàn)大幅上升或出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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