現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲  隱含波動(dòng)繼續(xù)回升

                                                      ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2017年6月）                     

一、當(dāng)月市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

2017年6月，A股行情兩市漲幅明顯。截止6月30日，上證綜指收于3192.43點(diǎn)，上漲75.25點(diǎn)，月漲幅為2.41%，深證成指收于10529.61點(diǎn)，上漲369.81點(diǎn)，月漲幅為6.74%。

截止6月30日，上證50ETF收于2.558，上漲0.083，月漲幅為3.35%。日均成交量2.67億份，較5月份上升4.2%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

2017年6月，50ETF期權(quán)日均成交量為766418張，較5月份上升14.1%，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)日均成交449073張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交317345張。單日最高成交量1465047張，最低成交量502088張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2017年6月）

2017年6月，50ETF期權(quán)持倉(cāng)量整體與5月持平（6月28日，因6月合約到期導(dǎo)致持倉(cāng)量周期性下降）。截止6月30日，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1428568張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為707691張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為720877張。日均持倉(cāng)量為1723464張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖（2017年6月）

2017年6月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體走勢(shì)無(wú)明顯趨勢(shì)。當(dāng)月22個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.8的交易日為4個(gè)交易日，低于或等于0.65的為6個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢(shì)圖（2017年6月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來(lái)，日成交量及持倉(cāng)量仍為上升趨勢(shì)。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉(cāng)量歷史走勢(shì)圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2017年6月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體呈上升走勢(shì)，并且在月末趨向穩(wěn)定。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為16.81%，最低為10.35%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢(shì)圖

截止6月30日，綜合隱含波動(dòng)率為13.47%，高于其20日移動(dòng)平均線(xiàn)。隨著上月現(xiàn)貨行情持續(xù)的上漲，隱含波動(dòng)率整體上升，但在月末大幅波動(dòng)后趨向穩(wěn)定。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止6月30日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年6月，iVIX指數(shù)逐步上升，并在月中創(chuàng)造近六個(gè)月新高。截止6月30日，iVIX指數(shù)為14.40。

中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年6月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體呈上升走勢(shì)，并在月中創(chuàng)造近六個(gè)月新高。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為16.81%，最低為10.35%。

截止6月30日，綜合隱含波動(dòng)率為13.47%，高于其20日移動(dòng)平均線(xiàn)。隨著上月現(xiàn)貨行情持續(xù)的上漲，隱含波動(dòng)率整體上升，但在月末大幅波動(dòng)后趨向穩(wěn)定。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止6月30日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲，其成交量較前一個(gè)月上升4.2%。日成交量PCR月中出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)，但其走勢(shì)無(wú)明顯趨勢(shì)。反映出投資者對(duì)中期市場(chǎng)行情的判斷由前一個(gè)月的樂(lè)觀(guān)漸漸轉(zhuǎn)為中性。因此這個(gè)月有較大概率出現(xiàn)波動(dòng)行情。同時(shí)，上月現(xiàn)貨行情的持續(xù)上漲刺激了隱含波動(dòng)的上升，但隱含波動(dòng)率在月末趨向穩(wěn)定，并且從目前的趨勢(shì)來(lái)看，隱含波動(dòng)率持續(xù)上升的可能性不大，小幅波動(dòng)的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣(mài)出寬跨式組合，即同時(shí)賣(mài)出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以6月30日收盤(pán)行情為例，組合為賣(mài)出7月行權(quán)價(jià)2.65的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出7月行權(quán)價(jià)2.45的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合的策略Delta為0.0768，Gamma為-4.4684，Vega為-0.0023，Theta為0.1871。

截止6月30日，行權(quán)價(jià)2.45的7月認(rèn)沽期權(quán)收盤(pán)價(jià)為65元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約2050元。行權(quán)價(jià)2.65的7月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤(pán)價(jià)為105元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約2250元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約5.13元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約35.88元/手。理論上，該策略周收益率為0.42%，年化收益率達(dá)21.7%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若波動(dòng)率出現(xiàn)大幅上升或出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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姓名：吳鎏承

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