現(xiàn)貨行情小幅上漲  隱含波動先升后降

                                 ——上證50ETF期權(quán)周報（20170724）                    

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市漲跌不一。截止上周五，上證綜指收于3237.98點，上漲15.56點，漲幅為0.48%，深證成指收于10364.82點，下跌62.77點，跌幅為0.60%。

上周，50ETF現(xiàn)貨小幅上漲。截止上周五，上證50ETF收于2.680，上漲0.015，漲幅為0.56%。日均成交量為4.92億份，較前一周上升62.2%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為5958227張，日均成交量為1191645張，較前一周上升11.7%。其中認購期權(quán)成交量3483926張，認沽期權(quán)成交量2474301張。單日最高成交量1665715張（7月17日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1741023張，其中認購期權(quán)持倉量為777192張，認沽期權(quán)持倉量為963831張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）周中出現(xiàn)一定幅度的震蕩，并且無明顯趨勢。                                                                                                                                                  

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在周一出現(xiàn)驟升后，于周中逐漸回落，但仍高于前一周平均水平，截止至上周五，綜合隱含波動率略高于其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)在周一出現(xiàn)驟升后呈下降趨勢，周中最高值為17.35（周一），最低值為16.15（周五）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率在周一出現(xiàn)驟升后于周中逐漸回落，但整體仍高于前一周平均水平。截止至上周五，綜合隱含波動率略高于其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上周，A股出現(xiàn)震蕩行情，50ETF現(xiàn)貨周中振幅較大，其成交量較前一周上升62.3%。上周日成交量PCR在周中出現(xiàn)一定幅度的波動，但無明顯趨勢?？煽闯鍪袌錾贤顿Y者的分歧明顯，多空勢力勢均力敵。因此，本周現(xiàn)貨行情充滿著較大的不確定性，做方向策略的投資者需時刻保持謹慎。同時，由于上周一現(xiàn)貨行情在盤中大起大落，導致隱含波動率在上周一出現(xiàn)驟升，隨后雖然逐漸回落，但仍高于前一周平均水平。因此，可看出隱含波動率有一定的上行趨勢，隨著現(xiàn)貨行情不確定性的增大，本周隱含波動有較大概率繼續(xù)上升。

因本周三為7月合約的到期日，投資者可考慮構(gòu)建日歷價差，即買入遠月的平值期權(quán)，同時賣出近月的平值期權(quán)，利用近月期權(quán)時間價值消耗速度較快的特性來賺取權(quán)利金。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出7月行權(quán)價2.70的認沽期權(quán)，同時買入8月行權(quán)價2.70的認沽期權(quán)，這個日歷價差策略Delta為0.1420，Gamma為-5.1786，Vega為0.0021，Theta為0.2773。

截止上周五，行權(quán)價2.70的7月認沽期權(quán)收盤價為272元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3490元。行權(quán)價2.70的8月認沽期權(quán)收盤價為587元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金587元。假設投資者構(gòu)建1手上述日歷價差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約7.60元/手，本周三天可賺取時間價值約22.79元/手。理論上，該策略周收益率為0.28%，年化收益率達14.53%。

（二）風險提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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