現(xiàn)貨行情持續(xù)上漲  隱含波動繼續(xù)上升

                                 ——上證50ETF期權(quán)月報（2017年7月）                  

一、當月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2017年7月，A股行情兩市漲跌不一。截止7月31日，上證綜指收于3273.03點，上漲80.60點，月漲幅為2.52%，深證成指收于10505.04點，下跌24.57點，月跌幅為0.23%。

截止7月31日，上證50ETF收于2.682，上漲0.124，月漲幅為4.85%。日均成交量3.37億份，較6月份上升22.4%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2017年7月，50ETF期權(quán)日均成交量為917130張，較6月份上升19.7%，其中認購期權(quán)日均成交529753張，認沽期權(quán)日均成交387377張。單日最高成交量1665715張，最低成交量543707張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當月日成交量統(tǒng)計圖（2017年7月）

2017年7月，50ETF期權(quán)持倉量整體與6月持平（7月26日，因7月合約到期導致持倉量周期性下降）。截止7月31日，50ETF期權(quán)總持倉量為1582895張，其中認購期權(quán)持倉量為813790張，認沽期權(quán)持倉量為769105張。日均持倉量為1614910張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當月持倉量統(tǒng)計圖（2017年7月）

2017年7月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認沽期權(quán)成交量比認購期權(quán)成交量）整體走勢無明顯趨勢。當月21個交易日中，PCR高于或等于0.8的交易日為5個交易日，低于或等于0.7的為6個交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當月日成交量PCR走勢圖（2017年7月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

2017年7月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體呈上升走勢。當月綜合隱含波動率最高為19.01%，最低為12.63%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率當月走勢圖

截止7月31日，綜合隱含波動率為16.27%，高于其20日移動平均線。隨著上月現(xiàn)貨行情在波動中持續(xù)上漲，隱含波動率整體也隨之上升。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止7月31日，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

          圖8：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年7月，iVIX指數(shù)逐步上升，并在月中創(chuàng)造近七個月新高。截止7月31日，iVIX指數(shù)為15.75。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年7月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體呈上升走勢，并在月中創(chuàng)造近七個月新高。當月綜合隱含波動率最高為19.01%，最低為12.63%。

截止7月31日，綜合隱含波動率為16.27%，高于其20日移動平均線。隨著上月現(xiàn)貨行情在波動中持續(xù)上漲，隱含波動率整體也隨之上升。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止7月31日，綜合隱含波動率高于10日、20日、60日及120日歷史波動率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情整體持續(xù)上漲，其成交量較前一個月上升22.4%。上月，現(xiàn)貨行情出現(xiàn)了比較明顯的階段性走勢，現(xiàn)貨于月初直至7月20日在波動中上漲，且漲幅明顯；在7月20日后現(xiàn)貨出現(xiàn)小幅回調(diào)。日成交量PCR月初持續(xù)下降并在月中維持在低位直至月底出現(xiàn)回升。反映出投資者在月初對未來行情十分樂觀；到月末隨著行情的小幅回調(diào)，投資者對市場的判斷漸漸轉(zhuǎn)為中性。因此本月月初，有較大概率出現(xiàn)波動行情。同時，上月現(xiàn)貨行情的持續(xù)上漲刺激了隱含波動的上升，但從月末行情以及隱含波動的走勢來看，近期未來隱含波動率小幅波動的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時賣出當月的虛值認購期權(quán)和虛值認沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時，可盡量使組合Delta接近0，以避免標的價格的大幅變化對策略的不利影響，同時可賺取期權(quán)時間價值。

以7月31日收盤行情為例，組合為賣出8月行權(quán)價2.75的認購期權(quán)，同時賣出8月行權(quán)價2.60的認沽期權(quán)，這個賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0961，Gamma為-6.3313，Vega為-0.0036，Theta為0.3673。

截止7月31日，行權(quán)價2.60的8月認沽期權(quán)收盤價為98元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2340元。行權(quán)價2.75的8月認購期權(quán)收盤價為230元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2750元。假設投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標的資產(chǎn)價格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時間價值約10.06元/手，每周可賺取時間價值約70.44元/手。理論上，該策略周收益率為0.69%，年化收益率達35.9%。

（二）風險提示

若波動率出現(xiàn)大幅上升或出現(xiàn)單邊行情，投資者需時刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時止損。

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姓名：吳鎏承

電子郵箱：wulc@ghlsqh.com.cn

地  址：上海市浦東新區(qū)浦東大道138號永華大廈6樓EF室

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