現(xiàn)貨行情繼續(xù)上漲  隱含波動(dòng)先降后升

                                              ——上證50ETF期權(quán)月報(bào)（2017年8月）                   

一、當(dāng)月市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

2017年8月，A股行情漲幅明顯。截止8月31日，上證綜指收于3360.81點(diǎn)，上漲87.78點(diǎn)，月漲幅為2.68%，深證成指收于10816.64點(diǎn)，上漲311.60點(diǎn)，月漲幅為2.97%。

截止8月31日，上證50ETF收于2.766，上漲0.084，月漲幅為3.13%。日均成交量3.19億份，較7月份下降2.39%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

2017年8月，50ETF期權(quán)日均成交量為836599張，較7月份下降8.8%，其中認(rèn)購期權(quán)日均成交475675張，認(rèn)沽期權(quán)日均成交360924張。單日最高成交量1297271張，最低成交量599530張。

          圖2：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量統(tǒng)計(jì)圖（2017年8月）

2017年8月，50ETF期權(quán)持倉量整體與7月持平（8月23日，因8月合約到期導(dǎo)致持倉量周期性下降）。截止8月31日，50ETF期權(quán)總持倉量為1674333張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為797987張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為876346張。日均持倉量為1654606張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月持倉量統(tǒng)計(jì)圖（2017年8月）

2017年8月，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）整體走勢無明顯趨勢。當(dāng)月23個(gè)交易日中，PCR高于或等于0.8的交易日為8個(gè)交易日，低于或等于0.7的為4個(gè)交易日。

          圖4：上證50ETF期權(quán)當(dāng)月日成交量PCR走勢圖（2017年8月）

自2015年2月9日50ETF期權(quán)上市以來，日成交量及持倉量仍為上升趨勢。

          圖5：上證50ETF期權(quán)日成交量及持倉量歷史走勢圖（自2015年2月9日）

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

2017年8月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中呈下降走勢，并于月底出現(xiàn)小幅反彈。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為16.06%，最低為10.90%。

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率當(dāng)月走勢圖

截止8月31日，綜合隱含波動(dòng)率為14.77%，高于其20日移動(dòng)平均線。由于上月底出現(xiàn)一波短暫的行情，隱含波動(dòng)率在月底出現(xiàn)明顯的反彈。

          圖7：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止8月31日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖8：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

2017年8月，iVIX指數(shù)月中小幅下降，并于月末小幅反彈。截止8月31日，iVIX指數(shù)為14.59。

中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖9：iVIX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本月策略建議

2017年8月，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率月中呈下降走勢，并于月底出現(xiàn)小幅反彈。當(dāng)月綜合隱含波動(dòng)率最高為16.06%，最低為10.90%。截止8月31日，綜合隱含波動(dòng)率為14.77%，高于其20日移動(dòng)平均線。由于上月底出現(xiàn)一波短暫的行情，隱含波動(dòng)率在月底出現(xiàn)明顯的反彈。

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，截止8月31日，綜合隱含波動(dòng)率高于10日、20日、60日及120日歷史波動(dòng)率。

上月，50ETF現(xiàn)貨行情整體繼續(xù)上漲，其成交量較前一個(gè)月下降2.39%。上月，現(xiàn)貨行情出現(xiàn)了比較明顯的階段性走勢；現(xiàn)貨在前半個(gè)月出現(xiàn)明顯的回落，但在后半個(gè)月出現(xiàn)大幅的上漲。日成交量PCR月中一直呈現(xiàn)小幅波動(dòng)，無明顯趨勢，反映出投資者對近期未來的行情沒有一致的觀點(diǎn)。從現(xiàn)貨交易量以及成交量PCR來看，近期有較大概率出現(xiàn)波動(dòng)行情。同時(shí)，上月隱含波動(dòng)率在月中呈下降趨勢，并隨著月末現(xiàn)貨行情的大漲而反彈，整體略低于前一周平均水平。從隱含波動(dòng)的走勢來看，未來近期隱含波動(dòng)率小幅波動(dòng)的可能性較大。

基于上述分析，投資者可考慮賣出寬跨式組合，即同時(shí)賣出當(dāng)月的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以8月31日收盤行情為例，組合為賣出8月行權(quán)價(jià)2.90的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出8月行權(quán)價(jià)2.65的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合的策略Delta為-0.0086，Gamma為-3.5700，Vega為-0.0026，Theta為0.2217。

截止8月31日，行權(quán)價(jià)2.65的8月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為47元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2360元。行權(quán)價(jià)2.90的8月認(rèn)購期權(quán)收盤價(jià)為100元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約2050元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約6.07元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約42.52元/手。理論上，該策略周收益率為0.48%，年化收益率達(dá)25.1%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若波動(dòng)率出現(xiàn)大幅上升或出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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