(注：數(shù)據(jù)由受訪企業(yè)、專家主觀表述)

(一)菜籽小榨業(yè)迅猛發(fā)展，國產(chǎn)菜粕供應(yīng)量降幅更大

菜籽小榨采用的是傳統(tǒng)的炒制方式，以95型小榨機(jī)為主，壓榨后得到濃香型菜籽油和小機(jī)餅(小機(jī)粕)。小榨出油率一般在28%左右，明顯低于目前市場主流大榨機(jī)壓榨的出油率，但因?yàn)樾≌撼龅牟擞拖阄稘庥艉蜆?biāo)榜“非轉(zhuǎn)基因”，近年來發(fā)展勢頭非常迅猛。

目前四川地區(qū)菜籽主要以小機(jī)榨為主（去年臨儲四川地區(qū)收購量僅1萬噸），兩湖地區(qū)快速發(fā)展之中，湖南小榨比例據(jù)稱已達(dá)50%，湖北最少，但也在不斷快速增加之中。

小榨由于生產(chǎn)工藝中的高溫炒制環(huán)節(jié)，造成渣滓蛋白變性，使得小機(jī)餅因?yàn)榈鞍兹芙舛冗^低的問題而不太受下游飼料廠接受(目前仍有大量小機(jī)餅)。因此，在面積下降導(dǎo)致菜籽減產(chǎn)的情況下，小榨業(yè)的迅速發(fā)展，使得國產(chǎn)菜粕的供應(yīng)量降幅更大。

供應(yīng)端的消極因素來自進(jìn)口量。以前國內(nèi)市場的菜籽供應(yīng)壁壘較為分明，6-10月以國產(chǎn)菜籽供應(yīng)市場為主，11月開始進(jìn)口量才放大。但是去年6-10月進(jìn)口量明顯放大，對國內(nèi)市場的整體供應(yīng)造成了很大的壓力，去年全年進(jìn)口菜籽508萬噸，較2013年366萬噸大增近40%。今年雖然目前預(yù)計(jì)總體進(jìn)口量下降20萬噸左右，但不確定性大，目前進(jìn)口菜籽加工利潤開始轉(zhuǎn)正，若能持續(xù)向好，油廠必然會不斷買船。同時(shí)，創(chuàng)新高水平的大豆進(jìn)口量帶來的豆粕，進(jìn)口DDGD、進(jìn)口高粱、進(jìn)口大麥等都較往年明顯增加，均能提供不同程度的替代。

因此，國產(chǎn)菜粕供應(yīng)量下降是事實(shí)，并且降幅可能超市場預(yù)期，但是從整體菜粕，或者說整個(gè)蛋白原料供應(yīng)上來講，寬松還是大的基調(diào)，這將對后期菜粕價(jià)格形成重要的壓制。

(二)飼料配方“下限”一說仍未有定論，但國產(chǎn)菜粕添加比例已大幅萎縮

去年開始，水產(chǎn)料中菜粕的添加比例已經(jīng)從之前的30-40%大幅下降至20%以下。本次考察偶遇湛江中紡調(diào)研沿海飼企一行，相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹考察的情況，稱目前沿海地區(qū)水產(chǎn)飼料菜粕的添加比例在17-18%左右，個(gè)別更靈活的小廠已經(jīng)調(diào)到15%，并有進(jìn)一步下調(diào)的趨勢。另外，據(jù)考察隊(duì)中的現(xiàn)貨企業(yè)介紹，新希望六和表示禽料中已基本不用菜粕，水產(chǎn)料中保證8-10%的下限。海大表示只有少部分禽料中還有3%的添加，水產(chǎn)料目前還有13%左右，正在往10%靠。

由于飼料配方的調(diào)整，菜粕目前消費(fèi)量已經(jīng)大幅萎縮。理論上可以完全降至0，那么還有很大的減少空間，但是由于8-10%的“下限”論，仍有很大的爭議，一些大企業(yè)表示為了保證產(chǎn)品的穩(wěn)定性，還是有8-10%的剛性添加比例，但是通威湖北公司的負(fù)責(zé)人則表示只要價(jià)差合適，菜粕可以完全用別的原料替代。實(shí)際是否能有這么大的可替代空間仍有待驗(yàn)證。當(dāng)然，按照目前的添加比例，降至8%的極限水平，仍有150-200萬噸左右的菜粕需求減少。

(三)兩湖地區(qū)已有加籽粕倒流，新季國產(chǎn)菜粕定價(jià)將受進(jìn)口加籽粕挑戰(zhàn)

去年由于國產(chǎn)菜粕所有權(quán)歸中儲糧所有，在供應(yīng)時(shí)間上出現(xiàn)了一個(gè)月左右的延遲，斷貨加上高價(jià)，使得下游飼料企業(yè)被動(dòng)采購高價(jià)進(jìn)口加籽粕和調(diào)低菜粕添加比例。進(jìn)口加籽粕的穩(wěn)定性要好于國產(chǎn)菜粕，內(nèi)陸企業(yè)嘗鮮之后目前對加籽粕持認(rèn)可的態(tài)度，陸續(xù)仍有采購。從物流格局上就出現(xiàn)了沿海加籽粕往內(nèi)陸倒流的新格局。受訪企業(yè)中，表示有采購的不占少數(shù)，某大型飼料企業(yè)稱加籽粕的穩(wěn)定性，使得即使高100元水平，也愿意用。

如果國產(chǎn)菜粕上市時(shí)，加籽粕價(jià)格加上運(yùn)費(fèi)更為合理，無疑將替代國產(chǎn)菜粕的消費(fèi)。當(dāng)然，從加籽粕產(chǎn)量及屆時(shí)兩廣地區(qū)自身正處消費(fèi)高峰期，理論上不具備可外流的數(shù)量。但是如果兩者價(jià)差過大，就會刺激內(nèi)陸地區(qū)對加籽粕的采購，最后拉低國產(chǎn)菜粕價(jià)格，抬升加籽粕價(jià)格，拉平國產(chǎn)菜粕不合理的升水。

未來可能的趨勢，菜粕整體以進(jìn)口粕為定價(jià)基礎(chǔ)。國產(chǎn)油菜籽走小機(jī)榨為主，依靠濃香型菜油打造高端消費(fèi)模式，國產(chǎn)油菜籽價(jià)格大幅上漲，高于最低收購價(jià)后，國家不需要繼續(xù)托市。

(四)政策導(dǎo)向仍不明朗，多數(shù)主體預(yù)計(jì)新季菜粕銷售權(quán)重新下放油廠

今年一號文件確定棉花、大豆直補(bǔ)試點(diǎn)范圍不擴(kuò)大，意味著今年國產(chǎn)油菜籽確定不會改為目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策。那么可能的方案有三種：一是中儲糧繼續(xù)臨儲托市收購，但是收購價(jià)格可能下調(diào)，由前兩年的5100元/噸降至4700、4800元/噸；二是中儲糧不再收購，由市場主體自行收購，農(nóng)發(fā)行給予市場主體充足的貸款，由中儲糧給利息補(bǔ)貼；三是不收購，完全放開。具體政策如何，目前尚無定論，只能說第一種方案可能性較大，而且是不是真的降價(jià)收購也不好說，今年油菜籽政策具有很大的不確定性。同行專家還表示，今年若繼續(xù)臨儲收購，參與省份將減少，2014年共有13個(gè)省參與托市收購。

另外，較之以往明顯不同的是，當(dāng)前企業(yè)相對菜油，更關(guān)心菜粕定價(jià)及銷售的具體政策，荊門油脂企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人就明確表達(dá)了對今年菜粕政策的關(guān)注?？梢娫诋?dāng)前全球植物油走弱，飼料養(yǎng)殖業(yè)相對較強(qiáng)的大環(huán)境下，菜粕已經(jīng)取代菜油，成為油菜籽壓榨定價(jià)中的主要驅(qū)動(dòng)性因素。對于菜粕的政策，2014年中儲糧實(shí)行上收菜粕所有權(quán)，自行定價(jià)銷售，但由于時(shí)效性、定價(jià)合理性等因素造成了較大的損失。本次考察目前走訪的企業(yè)專家大多認(rèn)為中儲糧今年會吸取去年的教訓(xùn)，不會像去年一樣上收菜粕所有權(quán)。荊門油脂企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人就認(rèn)為今年菜粕的政策，可能會恢復(fù)為類似2013年的政策，即菜粕銷售權(quán)重新交還給代收加工企業(yè)，中儲糧僅結(jié)合市場實(shí)際情況給出指導(dǎo)價(jià)。

目前政策仍不明朗，但是如果今年中儲糧制定的政策再度刺激菜粕價(jià)格短期大漲，則將是做空下半年趨勢的機(jī)會。

(五)“低蛋白高脂肪”成水產(chǎn)飼料配方新趨勢，植物油明顯提高是驚喜發(fā)現(xiàn)

除了豆粕、DDGS對菜粕的替代，通威湖北公司配方負(fù)責(zé)人還提到了油脂對粕類替代的趨勢，尤其在水產(chǎn)料中，并且這種替代已經(jīng)在進(jìn)行之中。據(jù)稱該公司目前水產(chǎn)飼料中油脂，主要是一級大豆油的添加比例已經(jīng)上升到10%，個(gè)別魚種甚至高至20%，并且，后期油脂的添加比例還有進(jìn)一步擴(kuò)大的空間。以2000萬噸的水產(chǎn)料年產(chǎn)量來計(jì)算，油脂添加比例每提高5%，意味著油脂消耗量增加100萬噸。我國植物油庫存持續(xù)下降已經(jīng)維持相當(dāng)長一段時(shí)間，棕櫚油主要受融資油限制的影響，但是豆油是在供應(yīng)量大幅增加的前提下出現(xiàn)的庫存持續(xù)下降，除了進(jìn)口減少，豆棕價(jià)差低位刺激豆油需求擴(kuò)大之外，或許油脂在飼料行業(yè)中用量的增加，在豆油庫存不斷下降中起到了同樣關(guān)鍵的助推作用，并且這一趨勢有望繼續(xù)擴(kuò)大。

因此，我們有理由相信，油脂在歷經(jīng)長達(dá)四年的漫長熊市之后，或許已經(jīng)迎來了重要的轉(zhuǎn)變，長期趨勢而言，筆者認(rèn)為油脂已經(jīng)在筑底之中，趨勢投資者可開始不斷尋找機(jī)會戰(zhàn)略做多。短期而言，筆者認(rèn)為油脂庫存持續(xù)下降的利好仍沒有在價(jià)格上得到應(yīng)有的體現(xiàn)，同時(shí)，伴隨美元的調(diào)整，商品此輪反彈中，僅油脂等少數(shù)板塊尚未有明顯的反彈。如果美元調(diào)整——商品反彈的態(tài)勢延續(xù)，從板塊輪動(dòng)來講，油脂也具有反彈的需求。關(guān)注月底美國農(nóng)業(yè)部種植意向報(bào)告后的表現(xiàn)。

三、考察總結(jié)

新季油菜籽播種面積下降10%左右。目前單產(chǎn)好于去年，屬正常年景，但后期天氣是關(guān)鍵，不利天氣容易引發(fā)短期炒作。小機(jī)榨比例明顯提高，國產(chǎn)菜粕供應(yīng)量降幅或超預(yù)期，但是國內(nèi)蛋白原料供應(yīng)大環(huán)境仍寬松。飼料配方改變使菜粕需求大幅萎縮，在不合理的比價(jià)關(guān)系下，仍有進(jìn)一步縮小的空間。后期菜粕價(jià)格的走勢將陷入國產(chǎn)菜粕減產(chǎn)和下游需求萎縮之間的博弈，同時(shí)，豆粕、進(jìn)口菜籽、DDGS等替代品以及飼料配方最終的變化情況都將影響到菜粕市場的供需格局。新季油菜政策仍不明朗，尤其是針對菜粕的政策，可能成為決定后期菜粕是跟隨豆粕，還是重復(fù)去年大漲大跌的關(guān)鍵。

但從蛋白原料整體寬松的大環(huán)境來看，蛋白原料價(jià)格應(yīng)該以震蕩為主，若在炒作、政策等因素影響下出現(xiàn)階段性的大漲，那么現(xiàn)貨市場可能再度重復(fù)“替代——需求降低——供應(yīng)過剩——價(jià)格下跌”的路徑，迎來做空良機(jī)。

四、后市展望

RM5或強(qiáng)勢摘牌。RM9分歧異常之大，若在政策或炒作刺激下再度重復(fù)去年拉漲的行情，則是拋空機(jī)會。RM5、9正套可繼續(xù)持有。

油脂在歷經(jīng)長達(dá)四年的漫長熊市之后，或許已經(jīng)迎來了重要的轉(zhuǎn)變。長期趨勢投資者可開始不斷尋找戰(zhàn)略做多的機(jī)會。短期而言，油脂庫存持續(xù)下降的利好仍沒有在價(jià)格上得到應(yīng)有的體現(xiàn)，同時(shí)，如果美元調(diào)整——商品反彈的態(tài)勢延續(xù)，從板塊輪動(dòng)來講，油脂也具有反彈的需求。關(guān)注月底美國農(nóng)業(yè)部種植意向報(bào)告后的表現(xiàn)。

國海良時(shí)期貨研究所 許曉燕

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