現(xiàn)貨行情略有下跌    隱含波動(dòng)繼續(xù)下降

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160425）

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

    上周，A股整體出現(xiàn)小幅下跌，但大盤(pán)股及中小盤(pán)股的下跌幅度略有不同。截止上周五，上證綜指收于2959.24點(diǎn)，下跌118.88點(diǎn)，跌幅為3.86%，深證成指收于10151.76點(diǎn)，下跌581.87點(diǎn)，跌幅為5.42%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.156，下跌0.022，跌幅為1.01%。日均成交量為3.20億份，較前一周下降2%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）期權(quán)市場(chǎng)

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1265096張，較前一周增加20%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量695044張，認(rèn)沽期權(quán)成交量570052張。單日最高成交量408008張（4月20日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為751476張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為383422張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為368054張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）整體略有上升，周一最低為0.69，周三最高為0.90，隨后略有回落，反映出目前市場(chǎng)上整體情緒略顯悲觀。                                                                                                                                  

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率繼續(xù)呈下降趨勢(shì)。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率處于歷史區(qū)間的10%分位數(shù)附近，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND                                                            

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，隱含波動(dòng)率及中短期歷史波動(dòng)率繼續(xù)呈下跌趨勢(shì)，截止上周五，隱含波動(dòng)率仍顯著高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于其它兩個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，周一最高為26.19，周五最低為24.52。

    中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

            數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤(pán)的數(shù)據(jù)來(lái)看，4月份的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線向右下方傾斜，其它月份的隱含波動(dòng)率形狀則向右上方傾斜（剔除明顯不合理數(shù)據(jù)）。

          圖9：認(rèn)購(gòu)期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年4月22日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年4月22日）

            數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

三、操作建議

（一）上周策略回顧

    上周，我們建議投資者賣(mài)出寬跨式組合，即賣(mài)出行權(quán)價(jià)2.25的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出行權(quán)價(jià)2.10的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合的策略Delta為-0.0497，Vega為-0.0025，Theta為1.0429。

截止上上周五（4月15日）收盤(pán)時(shí)，行權(quán)價(jià)2.25的認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金為131元/張，行權(quán)價(jià)2.10的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金為901元/張，每一組賣(mài)出寬跨式組合可收到權(quán)利金1032元。截止上周五（4月22日）收盤(pán)時(shí)，行權(quán)價(jià)2.25的認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金為5元/張，該頭寸盈利126元/張，行權(quán)價(jià)2.10的認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金為573元/張，該頭寸盈利328元/張，故每一組賣(mài)出寬跨式組合合計(jì)盈利454元/組（未考慮經(jīng)紀(jì)商手續(xù)費(fèi)）。

（二）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率繼續(xù)呈下降趨勢(shì)。從其整體走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率處于歷史區(qū)間的10%分位數(shù)附近，低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，隱含波動(dòng)率及中短期歷史波動(dòng)率繼續(xù)呈下跌趨勢(shì)，截止上周五，隱含波動(dòng)率仍顯著高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于其它兩個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率。

    上周的A股整體出現(xiàn)小幅下跌，但上證50指數(shù)的下跌幅度小于中小盤(pán)股，日成交量PCR略有上升，顯示投資者略顯悲觀，但從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢(shì)來(lái)看，目前仍處于箱體震蕩區(qū)間之中，沒(méi)有明顯的向上或向下突破的跡象，故下周繼續(xù)弱勢(shì)震蕩的可能性較大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率下周預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)維持在較低位置。

    對(duì)于波動(dòng)率交易者來(lái)說(shuō)，可考慮繼續(xù)賣(mài)出寬跨式組合，即賣(mài)出高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出低行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)。在構(gòu)建賣(mài)出寬跨式組合時(shí)，盡量使組合的Delta值接近0，這樣組合頭寸將較少受到現(xiàn)貨價(jià)格變化的影響，同時(shí)可賺取時(shí)間價(jià)值。

因4月合約將于下周三到期，投資者可選擇5月份的期權(quán)合約。以上周五收盤(pán)數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價(jià)2.30的5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.2266，Vega為0.0020，Theta為-0.2953，行權(quán)價(jià)2.05的5月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.2415，Vega為0.0020，Theta為-0.2825。 組合為賣(mài)出行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出行權(quán)價(jià)2.05的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合策略的Delta為0.0149，Vega為-0.0040，Theta為0.5777。

（三）臨近到期交易策略

4月合約將于下周三到期，投資者可利用剩余期限短的期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗比剩余期限長(zhǎng)的期權(quán)更快的特性，構(gòu)建日歷價(jià)差組合以賺取時(shí)間價(jià)值，即買(mǎi)入遠(yuǎn)月的平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出近月同一行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

以上周五收盤(pán)數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價(jià)2.15的5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.5401，Vega為0.0026，Theta為-0.4000，行權(quán)價(jià)2.15的4月認(rèn)購(gòu)期權(quán)Delta為0.5461，Vega為0.0010，Theta為-0.9884。 組合為買(mǎi)入5月行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出4月行權(quán)價(jià)2.15的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，這個(gè)買(mǎi)入日歷價(jià)差組合策略的Delta為-0.0060，Vega為0.0016，Theta為0.5884。

（四）風(fēng)險(xiǎn)提示

1．上述賣(mài)出寬跨式組合具有較大的Vega值敞口，若現(xiàn)貨行情并未如我們預(yù)測(cè)的那樣繼續(xù)弱勢(shì)震蕩，而是出現(xiàn)大幅波動(dòng)或單邊趨勢(shì)行情導(dǎo)致波動(dòng)率上漲，則投資者需時(shí)刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時(shí)止損，尤其是現(xiàn)在隱含波動(dòng)率整體處于歷史低位，隨時(shí)可能出現(xiàn)反彈，故投資者需更加謹(jǐn)慎。

2．上述針對(duì)臨近到期的買(mǎi)入日歷價(jià)差組合策略，Delta值已接近0，故受現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的影響較小，但有較大的Vega值敞口，若隱含波動(dòng)率進(jìn)一步下降，則會(huì)對(duì)整個(gè)策略頭寸造成一定損失，投資者需留意。

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