現(xiàn)貨行情保持平穩(wěn)    隱含波動(dòng)維持低位

                                                                         ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20160530）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體繼續(xù)保持平穩(wěn)，波動(dòng)很小。截止上周五，上證綜指收于2821.05點(diǎn)，下跌4.44點(diǎn)，跌幅為0.16%，深證成指收于9813.63點(diǎn)，下跌3.12，跌幅為0.03%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.078，下跌0.005，跌幅為0.24%。日均成交量為1.29億份，較前一周下降12%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1023793張，較前一周下降4%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量536005張，認(rèn)沽期權(quán)成交量487788張。單日最高成交量250273張（5月26日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為782866張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為418754張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為364112張。上周三，5月份的期權(quán)合約到期，持倉量出現(xiàn)周期性下降。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）略微呈上升趨勢，周一最低為0.86，周四最高為1.01，周五回落至0.92，顯示目前市場上略微悲觀的情緒。                                                                                                                                        

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率整體保持平穩(wěn)，變化較小。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND       

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，10日的歷史波動(dòng)率出現(xiàn)明顯的下降。截止上周五，隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于其它兩個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)略有下降，周五最低為18.37，再度創(chuàng)下該指數(shù)發(fā)布以來的新低。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動(dòng)率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，各個(gè)月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線均向右上方傾斜，其中6月的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率略微呈微笑形狀。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年5月27日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線（2016年5月27日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率保持平穩(wěn)，變化較小。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在歷史低位，低于其20日移動(dòng)平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢來看，10日的歷史波動(dòng)率出現(xiàn)明顯的下降。截止上周五，隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于其它兩個(gè)周期的現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率。

    上周的A股繼續(xù)保持平穩(wěn)，波動(dòng)很小。日成交量PCR略呈上升趨勢，顯示市場情緒略為悲觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，目前依然在2月份反彈行情W底的頸線位置（2.060）處反復(fù)小幅震蕩，從最近幾周的行情來看，此處的支撐作用非常明顯。故預(yù)計(jì)下周繼續(xù)弱勢震蕩的機(jī)率較大。另外，隱含波動(dòng)率上周保持平穩(wěn)，繼續(xù)下降的空間有限，下周預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持在低位。

    對于波動(dòng)率交易者來說，可考慮賣出寬跨式組合，即賣出當(dāng)月虛值認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出當(dāng)月虛值認(rèn)沽期權(quán)。在構(gòu)建賣出寬跨式組合時(shí)，盡量使組合的Delta值接近0，這樣組合頭寸將較少受到現(xiàn)貨價(jià)格變化的影響，同時(shí)可賺取時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價(jià)2.20的6月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.1207，Vega為0.0011，Theta為-0.1415，行權(quán)價(jià)1.95的6月認(rèn)沽期權(quán)Delta為-0.0764，Vega為0.0008，Theta為-0.0933。 組合為賣出行權(quán)價(jià)2.20的認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)1.95的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣出寬跨式組合策略的Delta為-0.0443，Vega為-0.0019，Theta為0.2348。

圖11為該賣出寬跨式組合的到期盈虧圖，每賣出一組寬跨式組合可收到權(quán)利金62元/組。左右兩邊的盈虧平衡點(diǎn)分別為1.944元和2.206元。若到期時(shí)50ETF位于1.95和2.20之間，每組可獲利62元。

          圖11：賣出寬跨式組合到期盈虧圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

    該賣出寬跨式組合具有較大的Vega值敞口，若現(xiàn)貨行情并未如我們預(yù)測的那樣繼續(xù)弱勢震蕩，而是出現(xiàn)大幅波動(dòng)或單邊趨勢行情導(dǎo)致波動(dòng)率上漲，則投資者需時(shí)刻留意上述策略頭寸的盈虧情況并及時(shí)止損，尤其是現(xiàn)在隱含波動(dòng)率整體處于歷史低位，隨時(shí)可能出現(xiàn)反彈，故投資者需更加謹(jǐn)慎。

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