現(xiàn)貨行情小幅下跌    隱含波動略有上升

                                                                       ——上證50ETF期權(quán)周報（20160627）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體出現(xiàn)小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于2854.29點，下跌30.82點，跌幅為1.07%，深證成指收于10147.70點，下跌34.82點，跌幅為0.34%。

    截止上周五，上證50ETF收于2.090，下跌0.019，跌幅為0.90%。日均成交量為1.54億份，較前一周減少16%。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1389909張，較前一周減少11%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量784633張，認(rèn)沽期權(quán)成交量605276張。單日最高成交量371539張（6月20日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為736797張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為374666張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為362131張。上周三因6月份合約到期，持倉量出現(xiàn)周期性下降。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）整體先降后升，周二最低為0.69，周五最高為1.15，顯示目前市場上投資者情緒較悲觀。                                                                                                                          

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體略有上升，周五最高為17.81%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，略高于其20日移動平均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，10日歷史波動率出現(xiàn)小幅反彈。截止上周五，隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)出現(xiàn)小幅反彈，周五最高為20.71。整體來看，目前的iVIX指數(shù)仍位于歷史低位。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：上交所 

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，各個月份的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率曲線均略向右上方傾斜。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年6月24日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年6月24日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND 

三、操作建議

（一）本周策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體略有上升，周五最高為17.81%。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率仍位于歷史低位，略高于其20日移動平均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，10日歷史波動率出現(xiàn)小幅反彈。截止上周五，隱含波動率高于10日、20日及60日歷史波動率，低于120日歷史波動率。

    上周，受英國脫歐公投的影響，A股整體略有下跌，日成交量PCR呈上升趨勢，顯示市場情緒較悲觀。從50ETF現(xiàn)貨行情整體走勢來看，雖然上周五的行情觸底反彈，但英國脫歐事件近期仍將對A股產(chǎn)生持續(xù)影響，預(yù)計下周繼續(xù)震蕩的機(jī)率較大，但震蕩幅度較前期大。同時，隱含波動率繼續(xù)下降的空間有限，未來反彈的可能性較大。

    對于波動率交易者來說，可考慮買入日歷價差，即買入遠(yuǎn)月平值的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出近月平值的認(rèn)購期權(quán)。投資者在構(gòu)建日歷價差組合時，可盡量使組合的delta接近0，這樣可避免現(xiàn)貨價格的不利變動對策略頭寸的影響，同時可賺取時間價值并做多隱含波動率。

    以上周五收盤行情為例，行權(quán)價2.10的8月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.5061，Gamma為3.3450，Vega為0.0034，Theta為-0.1666，行權(quán)價2.10的7月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.4836，Gamma為4.5445，Vega為0.0025，Theta為-0.2168。 組合為買入8月行權(quán)價2.10的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出7月行權(quán)價2.10的認(rèn)購期權(quán)，這個日歷價差組合的策略Delta為0.0224，Gamma為-1.1995，Vega為0.0009，Theta為0.0503。

（二）風(fēng)險提示

    若50ETF未如我們預(yù)期的那樣維持震蕩行情，而是向下或向上出現(xiàn)單邊行情，則投資者需時刻留意策略頭寸的虧損情況，及時做好止損措施。

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