【宏觀經(jīng)濟(jì)】

《2014改革新元年，尋找經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力》摘要：

美國經(jīng)濟(jì)在2013年下半年逐步擺脫財(cái)政拖累，在制造業(yè)和房屋部門以及低廉的能源價(jià)格推動(dòng)下開始步入加速復(fù)蘇軌道，預(yù)計(jì)2014年其表現(xiàn)將優(yōu)于其他主要經(jīng)濟(jì)體。歐元區(qū)延續(xù)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，日本經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)稅提高的影響下增速將減緩，新興市場國家出現(xiàn)分化。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支持美聯(lián)儲逐步削減購債數(shù)量，并推動(dòng)美元上漲，利空工業(yè)品價(jià)格。中國步入改革新元年，改革創(chuàng)新將貫穿始終，但是經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，主要在于政策的效應(yīng)逐步消散，負(fù)債高企的企業(yè)和地方政府難有進(jìn)一步擴(kuò)大投資的空間，而政府轉(zhuǎn)變考核觀念，努力讓市場發(fā)揮決定性作用，也將令投資主體的行為趨于理性。

【金融衍生品】

《制度改革：市場情緒主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情可期》摘要：

“股改”最容易讓人聯(lián)想到2005年的“股權(quán)分置改革”，并隨著“股改”的啟動(dòng)催生了中國股市最大一輪牛市，因而《意見》的出臺猶如給市場注入一針強(qiáng)心劑，對于市場的風(fēng)險(xiǎn)情緒提振作用十分明顯，熊市思維正在大范圍扭轉(zhuǎn)。

不動(dòng)產(chǎn)登記職責(zé)整合、營改增試點(diǎn)擴(kuò)圍、貸款基礎(chǔ)利率(LPR)集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制運(yùn)行、同業(yè)存單發(fā)行、股票發(fā)行注冊制改革分步推進(jìn)、廉租房和公租房并軌、新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃即將出臺、上海市國資國企改革等，新一輪經(jīng)濟(jì)體制改革的長簾正逐步展開。

化解產(chǎn)能過剩是新一屆政府統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的過程，也是產(chǎn)業(yè)自身優(yōu)化調(diào)整的過程，也是市場在資源配置中起決定性作用的逐步體現(xiàn)，這一過程并非在2014年就能見到成效。

IPO停擺的這一年，市場在猜測與懷疑中度過，IPO重啟后市場供求將尋找新的均衡點(diǎn)，主板與創(chuàng)業(yè)板的相對估值也面臨重建。一旦IPO重新啟動(dòng)，那些所謂的代表未來發(fā)展方向的上市公司供給是巨大的，創(chuàng)業(yè)板估值中樞繼續(xù)上移將失去供求關(guān)系的支撐。

A股市場在深跌4年后，抗擊打能力加強(qiáng)，發(fā)行體制改革和優(yōu)先股等創(chuàng)新機(jī)制也是股市重大利好事件，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前HS300估值處于歷史底部，結(jié)構(gòu)性行情仍可期，HS300重心較2013或有所提升。

2014年整體期指按震蕩思路操作，逢低建倉較為合適，核心波動(dòng)區(qū)間2200-2800。行情仍是脈沖式，注意回避季末風(fēng)險(xiǎn)。

《改革震痛債市》摘要：

首輪國債期貨交易結(jié)束。合約交易、結(jié)算、交割等制度運(yùn)行良好，但也暴露出現(xiàn)券流動(dòng)性差，期貨交易量小等問題，利率期貨市場仍需等待銀行、保險(xiǎn)等主要現(xiàn)貨商加入。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面，調(diào)結(jié)構(gòu)與金融改革并行，中央嚴(yán)控企業(yè)杠桿率，收緊資金供應(yīng)，先后祭出8,9號文以收縮表外業(yè)務(wù)，6.20后《決定》面世，三項(xiàng)金融改革為銀行業(yè)去壟斷、存款利率市場化鋪平道路，傳統(tǒng)銀行業(yè)將面臨空前挑戰(zhàn)。此基調(diào)預(yù)計(jì)將延續(xù)至明年。

資金面方面，超準(zhǔn)下行奠定資金從緊基調(diào)，三大流動(dòng)性源頭存在縮量風(fēng)險(xiǎn)，利率曲線高企，期限利差縮小，整體表現(xiàn)為熊市變平。

策略方面，來年經(jīng)濟(jì)基調(diào)驟變概率不大，債市仍需等待經(jīng)濟(jì)面信號。在此期間可利用利率期貨交易初期特點(diǎn)，積極尋找期現(xiàn)套利機(jī)會。

【金 屬】

《金融屬性博弈 銅市重心抬升》摘要：

2013年全球主要經(jīng)濟(jì)體逐步復(fù)蘇使全球資本市場的信心逐步回暖，復(fù)蘇的勢頭在2014年將得以延續(xù)。前期報(bào)告中，我們的分析邏輯認(rèn)為“金融屬性長期影響銅價(jià)的走勢，甚至扭曲銅價(jià)的走勢。目前的銅價(jià)繼續(xù)處于金融屬性與基本面屬性博弈的膠著階段，雖然未來銅市供需結(jié)構(gòu)可能面臨著轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但不足以促使銅價(jià)大幅下挫。截止目前，這個(gè)判斷符合我們的預(yù)期。

綜合來看，2014年全球銅市將面臨更為良性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景。通過美林經(jīng)濟(jì)周期分析框架發(fā)現(xiàn)， 宏觀經(jīng)濟(jì)周期對商品金融屬性影響較大，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期內(nèi)大宗商品的金融屬性低于經(jīng)濟(jì)過熱周期，同時(shí)收益率也遠(yuǎn)低于股市和債市。2014年銅市金融屬性效應(yīng)雖然較前兩年下降，但金融屬性內(nèi)在形成的邏輯發(fā)生了轉(zhuǎn)移，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所體現(xiàn)的銅市金融屬性將進(jìn)一步被體現(xiàn)。目前主要國際機(jī)構(gòu)均預(yù)測明年全球精煉銅市場將出現(xiàn)明顯過剩，我們認(rèn)為銅價(jià)仍取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度，再大的過剩量若遇見宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇勢頭，影響將弱化。銅價(jià)目前的運(yùn)行區(qū)域是多方長期博弈的結(jié)果，全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與市場信心的轉(zhuǎn)變將使銅價(jià)在2014年一季度出現(xiàn)回升，但全年運(yùn)行高度仍然受限。

《全球經(jīng)濟(jì)回暖需求減少，金價(jià)仍將再下一臺階》摘要：

2013年雖然受中國大媽的搶購及印度黃金大幅進(jìn)口一度推動(dòng)金價(jià)出現(xiàn)反彈，但在全球經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，而主要國家通貨膨脹水平卻處于低位，加上由于QE退出預(yù)期及經(jīng)濟(jì)回暖導(dǎo)致的美國債收益率持續(xù)走高壓制下，黃金價(jià)格總體呈現(xiàn)大幅回落態(tài)勢。我們認(rèn)為，進(jìn)入2014年美圓或?qū)⒊尸F(xiàn)寬幅震蕩行情，其對于黃金價(jià)格的影響仍將繼續(xù)趨弱，而由于全球經(jīng)濟(jì)仍將逐步回暖，而通貨膨脹水平仍將處于低位，黃金需求將進(jìn)一步減弱，此外由于QE退出及經(jīng)濟(jì)回暖推動(dòng)美債收益率的提高將繼續(xù)壓制金價(jià)，而從季節(jié)性走勢來看，春節(jié)傳統(tǒng)的黃金消費(fèi)旺季過后金價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步破位下跌，而在四季度由于金價(jià)逐漸進(jìn)入旺季，或?qū)⑼苿?dòng)黃金價(jià)格出現(xiàn)反彈。

【能源化工】

《資產(chǎn)輪動(dòng)格局下，2014年化工品難有上佳表現(xiàn)》摘要：

從資產(chǎn)輪動(dòng)周期來看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，股市表現(xiàn)有望超越債券與商品市場。而從今年的資產(chǎn)市場表現(xiàn)來看，也確實(shí)印證了這一點(diǎn)，展望2014年，我們認(rèn)為這種資產(chǎn)輪動(dòng)格局有望延續(xù)， 商品市場整體表現(xiàn)將弱于股市及債券市場。或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)今年的L型走勢。從LLDPE及PTA的基本面來看，LLDPE表現(xiàn)將強(qiáng)于PTA。

《動(dòng)力煤或?qū)⒏弦粚訕恰氛?/strong>

宏觀：春節(jié)因素帶動(dòng)，加之一季度寬松的信貸環(huán)境下，對于商品的利多是不言而喻的。

產(chǎn)業(yè): 國內(nèi)動(dòng)力煤市場平穩(wěn)運(yùn)行，價(jià)格堅(jiān)挺，成交漸好。煤礦方面，出貨正常，價(jià)格穩(wěn)定，產(chǎn)銷基本平衡。電廠的補(bǔ)庫逐漸啟動(dòng)。定明年協(xié)議價(jià)的時(shí)間點(diǎn)，價(jià)格偏強(qiáng)。

比價(jià)及其他: 基差較大，期貨有抬升空間；反向結(jié)構(gòu)下，遠(yuǎn)月的貼水略高，有補(bǔ)漲動(dòng)能；港口庫存穩(wěn)定，成交良好；今年尚有極寒等題材炒作。

結(jié)論: 動(dòng)力煤現(xiàn)貨保持強(qiáng)勢，后續(xù)支撐強(qiáng)勁，比價(jià)支持上漲，主力合約低估，期貨較現(xiàn)貨價(jià)格優(yōu)勢，可以多頭配置。

【農(nóng) 產(chǎn) 品】

《油料油脂市場熊牛轉(zhuǎn)換》摘要：

2013年的油脂市場延續(xù)2012年以來的熊市走勢，價(jià)格不斷走低。美國大豆豐產(chǎn)、南美大豆增產(chǎn)預(yù)期以及國內(nèi)油脂的高庫存是主要因素。

2014年度春季全球油料油脂市場基本面情況將轉(zhuǎn)為寬松，主要原因在于全球油籽的產(chǎn)量得到快速增長，雖然市場對于油、蛋白的需求繼續(xù)保持較好的增長態(tài)勢，但是由于產(chǎn)量的增速較快，所以整體供需格局將偏為寬松。

基于目前的市場分析，在南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期、國內(nèi)較高油脂庫存以及2014年度美國大豆產(chǎn)量增加等預(yù)期下，油脂市場在2014年上半年不具備出現(xiàn)上漲行情的基本面。

對于2014年下半年，需要關(guān)注當(dāng)時(shí)天氣情況的改變以及美國大豆真實(shí)的產(chǎn)量情況。如果存在一定的利多因素，那么為期兩年的牛市行情可能在下半年擇機(jī)啟動(dòng)。

《國內(nèi)玉米市場逐步筑頂》摘要：

從整體格局來看，我國2013/14年度玉米供需更為寬松，奠定了玉米價(jià)格弱勢的主基調(diào)。在春節(jié)前市場，由于將遭遇東北主產(chǎn)區(qū)售糧高峰，和大量低價(jià)進(jìn)口玉米集中到港的雙重供應(yīng)壓力沖擊，短期價(jià)格壓力巨大。但國家托市政策力度料較強(qiáng)，預(yù)計(jì)對4月底前市場有明顯的支撐作用。托市政策到期后，市場將重歸消費(fèi)主導(dǎo)，料呈現(xiàn)弱勢。我們認(rèn)為2014年國內(nèi)玉米市場將構(gòu)筑頂部形態(tài)。

《鄭糖或?qū)⒊尸F(xiàn)U型走勢》摘要：

供求關(guān)系是決定價(jià)格的關(guān)鍵因素。2013/14年全球食糖產(chǎn)量減幅小于消費(fèi)增幅，進(jìn)而過剩量大幅減少。而國內(nèi)正值三年增產(chǎn)周期的最后一年，供應(yīng)寬松的局面仍會延續(xù)。低迷的糖市急待穩(wěn)中有增的消費(fèi)和縮小的食糖進(jìn)口量來改善。市場面臨短期過剩壓力和長線價(jià)值投資的博弈，食糖拐點(diǎn)何時(shí)確立是最大看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，2014年鄭糖或?qū)⒊尸F(xiàn)U型走勢，上半年震蕩筑底，到三季度止跌回升的可能性比較大。反轉(zhuǎn)的強(qiáng)度要看國內(nèi)糖料種植面積縮小幅度、食糖進(jìn)口量下降程度和食糖消費(fèi)增加力度等。

 2014年報(bào)目錄.pdf

 2014年期貨市場投資策略報(bào)告.pdf