現(xiàn)貨行情小幅下跌  隱含波動(dòng)創(chuàng)造新低

                                                             ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20170502）             

一、一周市場(chǎng)回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)

上周，A股行情整體小幅下跌。截止上周五，上證綜指收于3154.66點(diǎn)，下跌18.49點(diǎn)，跌幅為0.58%，深證成指收于10234.65點(diǎn)，下跌79.70點(diǎn)，跌幅為0.77%。

截止上周五，上證50ETF收于2.340，下跌0.001，跌幅為0.04%。日均成交量為1.98億份，較前一周下降14.5%。

          圖1：上證50ETF收盤(pán)價(jià)及成交量歷史走勢(shì)圖

（二）期權(quán)市場(chǎng)

上周，50ETF期權(quán)總成交量為2873566張，日均成交量為574713張，較前一周下降0.59%。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量1648342張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1225224張。單日最高成交量670507張（4月26日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉(cāng)量為1610453張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)量為951498張，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)量為658955張（因上周三為4月期權(quán)到期日，持倉(cāng)量呈周期性下降）。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉(cāng)量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量）小幅波動(dòng)，整體走勢(shì)無(wú)明顯趨勢(shì)，反應(yīng)出投資者對(duì)中期的市場(chǎng)判斷仍呈中性。                                                                                       

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢(shì)圖

二、波動(dòng)率分析

（一）綜合隱含波動(dòng)率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈下降趨勢(shì)，在回落至其20日均線內(nèi)的同時(shí)，于4月26日，27日連續(xù)創(chuàng)造歷史新低。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率一周走勢(shì)圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于60日及120日歷史波動(dòng)率。

          圖7：上證50ETF歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 

（二）iVIX指數(shù)

上周，iVIX指數(shù)逐步下降，并于4月24日（周四）創(chuàng)造歷史新低。周中最高值為10.07（周一）。

中國(guó)波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來(lái)30日的預(yù)期波動(dòng)。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢(shì)圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動(dòng)率呈下降趨勢(shì)，在回落至其20日均線內(nèi)的同時(shí)，于4月26日，27日連續(xù)創(chuàng)造歷史新低。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動(dòng)率與綜合隱含波動(dòng)率的走勢(shì)來(lái)看，截止上周五，綜合隱含波動(dòng)率高于10日及20日歷史波動(dòng)率，低于60日及120日歷史波動(dòng)率。

上周，A股行情仍出現(xiàn)小幅下跌，但跌幅明顯收窄，50ETF現(xiàn)貨無(wú)明顯下跌，其成交量較前一周小幅下降。周中日成交量PCR小幅波動(dòng)，走勢(shì)無(wú)明顯趨勢(shì)，反映出投資者既不看好行情出現(xiàn)大幅度反彈，也不看好行情持續(xù)下跌，他們對(duì)中期的市場(chǎng)判斷仍呈中性。因此，現(xiàn)貨行情持續(xù)下跌或者出現(xiàn)明顯反彈的可能性不大，維持小幅波動(dòng)的可能性較大。同時(shí)，隱含波動(dòng)率在上周周中回落至其20日移動(dòng)均線內(nèi)，并且于周三，周四連續(xù)兩次創(chuàng)造歷史新低；因此，從其趨勢(shì)來(lái)看，隱含波動(dòng)率繼續(xù)維持在歷史低位的可能性較大，并有一定幾率再創(chuàng)歷史新低。

基于上述分析，投資者可考慮賣(mài)出寬跨式組合，即同時(shí)賣(mài)出當(dāng)月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)，在構(gòu)建此組合時(shí)，可盡量使組合Delta接近0，以避免標(biāo)的價(jià)格的大幅變化對(duì)策略的不利影響，同時(shí)可賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值。

以上周五收盤(pán)行情為例，組合為賣(mài)出5月行權(quán)價(jià)2.40的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出5月行權(quán)價(jià)2.30的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)賣(mài)出寬跨式組合的策略Delta為0.0357，Gamma為-9.7035，Vega為-0.0029，Theta為0.1524。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.30的5月認(rèn)沽期權(quán)收盤(pán)價(jià)為58元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約2470元。行權(quán)價(jià)2.40的5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)收盤(pán)價(jià)為42元/手，賣(mài)出1手該合約需繳納保證金約2250元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述寬跨式組合，持倉(cāng)水平為50%。在假定隱含波動(dòng)率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約4.18元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約29.23元/手。理論上，該策略周收益率為0.31%，年化收益率達(dá)16.10%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若行情未如我們預(yù)期的那樣維持小幅波動(dòng)，而是出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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