現(xiàn)貨行情大幅上漲  隱含波動小幅上升

                     ——上證50ETF期權(quán)周報(bào)（20170828）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

上周，A股兩市持續(xù)回升。截止上周五，上證綜指收于3331.52點(diǎn)，上漲62.80點(diǎn)，漲幅為1.92%，深證成指收于10659.01點(diǎn)，上漲44.93點(diǎn)，漲幅為0.42%。

上周，50ETF現(xiàn)貨大幅上漲。截止上周五，上證50ETF收于2.757，上漲0.093，漲幅為3.49%。日均成交量為3.34億份，較前一周上升29.1%。

          圖1：上證50ETF收盤價(jià)及成交量歷史走勢圖

（二）期權(quán)市場

上周，50ETF期權(quán)總成交量為4422506張，日均成交量為884501張，較前一周上升17.2%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量2589046張，認(rèn)沽期權(quán)成交量1833460張。單日最高成交量1141100張（8月25日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計(jì)圖

截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為1424528張，其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為665286張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為759242張。（由于上周三為8月期權(quán)到期日，其持倉量呈周期性下降）

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計(jì)圖

上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）周中先降后升，走勢無明顯趨勢。                                                                                                                                                  

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率周中小幅波動，但在周五出現(xiàn)一定幅度的上升。截止至上周五，綜合隱含波動率已突破其20日移動均線。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、60日及120日歷史波動率，低于20日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 

（二）iVX指數(shù)

上周，iVX指數(shù)在周中小幅波動，并于周五出現(xiàn)明顯的上升，周中最高值為13.83（周五），最低值為12.46（周二）。

中國波指（iVX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVX指數(shù)走勢圖

三、操作建議

（一）本周策略建議

上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率周中小幅波動，但在周五出現(xiàn)一定幅度的上升。截止至上周五，綜合隱含波動率已突破其20日移動均線。從上證50ETF現(xiàn)貨四個(gè)周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截止上周五，綜合隱含波動率高于10日、60日及120日歷史波動率，低于20日歷史波動率。

上周，50ETF現(xiàn)貨于周中持續(xù)小幅回升，并在周五出現(xiàn)大幅上漲，其成交量較前一周有明顯的上升。盡管上周現(xiàn)貨行情出現(xiàn)明顯的上漲，日成交量PCR除了在8月合約到期日出現(xiàn)異常低值外，無明顯變化趨勢，其整體水平與前一周持平。這反映出投資者理性地看待了上周的大漲并保持著觀望的態(tài)度，他們對近期未來的現(xiàn)貨走勢沒有一致的觀點(diǎn)。同時(shí)，上周隱含波動率在周中保持平穩(wěn)，但在周五出現(xiàn)明顯的上升，反映出上周五現(xiàn)貨的突然大漲給市場帶來了很大的不確定性。根據(jù)隱含波動率的走勢來看，隨著不確定性的增大，本周隱含波動率有較大幾率繼續(xù)上升。

因近期隱含波動率呈上升趨勢，投資者可考慮構(gòu)建日歷價(jià)差，即買入遠(yuǎn)月的平值期權(quán)，同時(shí)賣出近月的平值期權(quán)，利用未來隱含波動率的上升以及近月期權(quán)時(shí)間價(jià)值消耗速度較快的特性賺取收益。

以上周五收盤行情為例，組合為賣出9月行權(quán)價(jià)2.75的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入10月行權(quán)價(jià)2.75的認(rèn)沽期權(quán)，這個(gè)日歷價(jià)差策略Delta為0.0070，Gamma為-0.9776，Vega為0.0012，Theta為0.0621。

截止上周五，行權(quán)價(jià)2.75的9月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為366元/手，賣出1手該合約需繳納保證金約3600元。行權(quán)價(jià)2.75的10月認(rèn)沽期權(quán)收盤價(jià)為496元/手，買入1手該合約需支付權(quán)利金496元。假設(shè)投資者構(gòu)建1手上述日歷價(jià)差組合，持倉水平為50%。在假定隱含波動率及標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格保持不變的前提下，該策略每日可賺取時(shí)間價(jià)值約1.70元/手，每周可賺取時(shí)間價(jià)值約11.91元/手。理論上，該策略周收益率為0.15%，年化收益率達(dá)7.55%。假設(shè)隱含波動率如我們預(yù)期一樣上升，該策略的收益將會高于上述收益，提高的幅度由隱含波動率上升的幅度決定。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

若出現(xiàn)單邊行情，投資者需時(shí)刻留意策略頭寸的盈虧情況，并及時(shí)止損。

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