現(xiàn)貨持續(xù)弱勢    市場波動略升

                                                                      ——上證50ETF期權(quán)周報（20160201）

一、一周市場回顧

（一）現(xiàn)貨市場

    上周，A股整體延續(xù)弱勢趨勢。截止上周五，上證綜指收于2737.60點，下跌178.96點，跌幅為6.14%，深證成指收于9418.20點，下跌693.36點，跌幅為6.86%。

    截止上周五，上證50ETF收于1.975，下跌0.09，跌幅為4.45%。日均成交量為3.9億份，與前一周持平。

          圖1：上證50ETF收盤價及成交量歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（二）期權(quán)市場

    上周，50ETF期權(quán)總成交量為1120329張，較前一周下降4.86%。其中認(rèn)購期權(quán)成交量625900張，認(rèn)沽期權(quán)成交量494429張。單日最高成交量為297846張（2016年1月27日）。

          圖2：上證50ETF期權(quán)一周成交量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    截止上周五，50ETF期權(quán)總持倉量為526926張，因1月合約到期，故較前一周下降達(dá)17.46%。其中認(rèn)購期權(quán)持倉量為354580張，認(rèn)沽期權(quán)持倉量為172346張。

          圖3：上證50ETF期權(quán)一周持倉量統(tǒng)計圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    上周，50ETF期權(quán)日成交量PCR（Put-Call Ratio即認(rèn)沽期權(quán)成交量比認(rèn)購期權(quán)成交量）先升后降，周二最高達(dá)0.94，隨后回落至0.64，反映出目前市場上的悲觀情緒有所緩解。                                                                                                                            

          圖4：上證50ETF期權(quán)一周日成交量PCR走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

二、波動率分析

（一）綜合隱含波動率

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體先降后升，周三降至28.54%，周四及周五又反彈至36%以上。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的31%分位數(shù)附近，較前一周的25%分位數(shù)有較大幅度上升，且繼前一周向下跌破20日移動平均線后，又立刻反彈至20日均線處。

          圖5：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率一周走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

          圖6：上證50ETF期權(quán)綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，前一周的綜合隱含波動率略低于上述四個周期的現(xiàn)貨歷史波動率，但截至上周五，綜合隱含波動率隨10日及20日歷史波動率一起出現(xiàn)小幅反彈，且已高于60日歷史波動率。

          圖7：上證50ETF歷史波動率與綜合隱含波動率歷史走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（二）iVIX指數(shù)

    上周，iVIX指數(shù)整體先降后升，周二下降至32，隨后又反彈至39附近。

    中國波指（iVIX指數(shù)）是由上海證券交易所發(fā)布，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動。

          圖8：iVIX指數(shù)走勢圖

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

（三）隱含波動率微笑

    以上周五收盤的數(shù)據(jù)來看，無論是認(rèn)購期權(quán)隱含波動率，還是認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率，均呈現(xiàn)向右上方傾斜的形狀。

          圖9：認(rèn)購期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年1月29日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

          圖10：認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率微笑曲線（2016年1月29日）

            數(shù)據(jù)來源：WIND  國海良時期貨金融創(chuàng)新部

三、操作建議

（一）策略建議

    上周，上證50ETF期權(quán)的綜合隱含波動率整體先降后升，周三降至28.54%，周四及周五又反彈至36%以上。從其整體走勢來看，截止上周五，目前的綜合隱含波動率處于歷史區(qū)間的31%分位數(shù)附近，接近其20日均線。

    從上證50ETF現(xiàn)貨四個周期（10日、20日、60日及120日）的歷史波動率與綜合隱含波動率的走勢來看，截至上周五，綜合隱含波動率隨10日及20日歷史波動率一起出現(xiàn)小幅反彈，且已高于60日歷史波動率。

    但從上周期權(quán)日成交量PCR及50ETF的K線走勢來看，日成交量PCR先揚(yáng)后抑，周二最高達(dá)0.94，隨后回落至0.64，反映出目前市場上的悲觀情緒有所緩解。上周最后幾天的現(xiàn)貨行情略有企穩(wěn)，但整體仍然處于弱勢，且本周臨近春節(jié)放假，故我們預(yù)計節(jié)前行情溫和上升的可能性較大，出現(xiàn)大漲大跌的可能性較小。

    基于以上分析，對于波動率交易者來說，建議買入由認(rèn)購期權(quán)組成的牛市價差，即買入低行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出高行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)。但因我們預(yù)計近期隱含波動率出現(xiàn)大幅上漲的可能性較小，甚至可能出現(xiàn)小幅回落，故投資者在構(gòu)建牛市價差時，應(yīng)使得整體價差策略的Vega值為負(fù)，在利用現(xiàn)貨行情獲利的同時，也可受益于隱含波動率下降帶來的收益。

    以截止上周五的數(shù)據(jù)為例，行權(quán)價1.85的2月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.7751，Vega為0.0016，行權(quán)價1.90的2月認(rèn)購期權(quán)Delta為0.6822，Vega為0.0019。 組合為買入行權(quán)價1.85的認(rèn)購期權(quán)，賣出行權(quán)價1.90的認(rèn)購期權(quán)，這個組合的牛市價差策略Delta為0.0929，Vega為-0.0003。

（二）風(fēng)險提示

    若節(jié)前行情未如我們預(yù)期的那樣溫和上漲，而是出現(xiàn)劇烈波動，尤其是出現(xiàn)大幅下跌時，投資者需時刻留意策略頭寸的虧損情況并及時止損。

聯(lián)系方式：

研究員：張恪清

期貨從業(yè)資格證號：F3017718

電子郵箱：zhangkq@ghlsqh.com.cn

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