基差交易會(huì)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn),這里進(jìn)行簡單匯總。
1.收益率風(fēng)險(xiǎn)不管是進(jìn)行基差多頭交易還是空頭交易,都需要對市場的收益率水平進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。交易者對波動(dòng)率的判斷如果準(zhǔn)確,基差交易會(huì)有盈利,一旦判斷錯(cuò)誤,就會(huì)面臨虧損。對于多頭交易來說,虧損額度有限,風(fēng)險(xiǎn)相對較小。對于空頭交易來說,理論上會(huì)出現(xiàn)無限大的風(fēng)險(xiǎn),因此需要特別注意。
2.資金成本的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在計(jì)算交易損益的時(shí)候,需要計(jì)算國債現(xiàn)貨的持有收益carry。持有收益是國債現(xiàn)貨的利息收入減去資金成本后得到的。國債的票息是固定的,因此利息收入只和持有現(xiàn)貨的時(shí)間有關(guān)。資金成本一般會(huì)使用短期利率來計(jì)算,比如正回購利率或shibor利率等。我們前面都是用固定的資金成本來進(jìn)行計(jì)算,而在實(shí)際的市場上,資金成本是浮動(dòng)的,資金成本的變動(dòng)會(huì)對持有收益carry造成影響,并進(jìn)一步影響基差交易的損益。不過不用過分擔(dān)心這種影響,這是因?yàn)槎唐趦?nèi)資金成本會(huì)有一定波動(dòng),但我們進(jìn)行基差交易的時(shí)候,持有現(xiàn)貨的時(shí)間一般較長,資金成本波動(dòng)的影響可以互相抵消,因此從長期看,資金成本的影響相對穩(wěn)定;資金成本雖然對交易績效有一定影響,但影響的幅度較小,影響基差交易最主要的因素還是收益率的變動(dòng)。
3.資金成本的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)不同交易者的資金成本是不一樣的,因此不同交易者計(jì)算的持有收益也不相同,最終計(jì)算出來的交易機(jī)會(huì)和基差交易損益也是不同的。也就是說,基差交易存在一定的個(gè)性化差異,同一個(gè)交易策略,有的交易者可能賺錢,有的交易者可能就會(huì)虧損。
4.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)基差交易需要在國債期貨和國債現(xiàn)貨上同時(shí)進(jìn)行操作。期貨市場上,參與者眾多,交易品種較少(和現(xiàn)貨市場相比),因此價(jià)格比較連續(xù),每筆的成交量相對分散。在現(xiàn)貨市場上,往往有幾十甚至上百只國債進(jìn)行交易,而且主要的交易者往往是大型金融機(jī)構(gòu),因此交易特點(diǎn)是成交次數(shù)少,單筆的成交量巨大,反映在價(jià)格上,往往會(huì)出現(xiàn)長時(shí)間沒有變動(dòng)的情況。這種情況下,從報(bào)價(jià)中似乎可以找到交易機(jī)會(huì),可一旦成交,實(shí)際成交價(jià)格和預(yù)期價(jià)格可能存在較大的差異。也就是說,在進(jìn)行現(xiàn)貨交易的時(shí)候,國債價(jià)格會(huì)出現(xiàn)“看得到,但交易不到”的情況。
5.數(shù)值舍入風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行基差交易的時(shí)候,期貨和現(xiàn)貨的數(shù)量比例是CF:1。一般在進(jìn)行交易的時(shí)候,需要對CF的小數(shù)位進(jìn)行一定的四舍五入。這樣操作后,實(shí)際的交易比例和理論的交易比例之間必然存在一定的偏差,從而造成風(fēng)險(xiǎn)。
6.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)市場上有眾多的國債現(xiàn)貨進(jìn)行交易,不同國債的市場規(guī)模相差很大。對于規(guī)模較小的國債,一旦有較多的資金進(jìn)行操作,可能會(huì)有非常大的沖擊成本,對績效造成影響。
7.期現(xiàn)數(shù)量調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行基差交易的時(shí)候,如果進(jìn)入交割環(huán)節(jié),需要在交割前對期貨現(xiàn)貨數(shù)量進(jìn)行調(diào)整。這種調(diào)整不僅會(huì)增加額外的交易成本,而且可能會(huì)對最終的績效有一定的影響。
8.國債回購風(fēng)險(xiǎn)交易者在現(xiàn)貨交易中使用了國債正回購操作,可以大幅度減少資金需求,但同時(shí)會(huì)增加新的風(fēng)險(xiǎn)。正回購操作比較復(fù)雜,需要循環(huán)進(jìn)行套期保值操作,在正回購結(jié)束時(shí),也需要循環(huán)地解除操作,因此存在一定的操作風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),進(jìn)行正回購循環(huán)操作的時(shí)候,會(huì)需要一定的時(shí)間,每次用融資得到的資金購買國債現(xiàn)貨的時(shí)候,都會(huì)有新的建倉價(jià)格,如果新的建倉價(jià)格和最初的建倉價(jià)格相差很大,也會(huì)對績效有較大影響。另外,因?yàn)檎刭彶僮鲗ΜF(xiàn)貨頭寸進(jìn)行了放大,一旦發(fā)生虧損,虧損的比例也會(huì)等比例放大。
9.做空基差風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行做空基差交易的時(shí)候,會(huì)面臨比做多基差更多的風(fēng)險(xiǎn)。做空基差需要在現(xiàn)貨上進(jìn)行做空操作,而國內(nèi)的現(xiàn)貨做空渠道較少,一般只能通過買斷式逆回購來實(shí)現(xiàn),可以做空的現(xiàn)貨種類較少。很多現(xiàn)貨可能理論上存在交易機(jī)會(huì),但由于不能做空,是無法捕捉到的?;羁疹^中的期貨頭寸是多頭,進(jìn)行交割時(shí)會(huì)拿到現(xiàn)貨。因?yàn)槠谪浂囝^交割方?jīng)]有交割券的選擇權(quán),所以不能決定最終拿到什么現(xiàn)貨。如果最終拿到的現(xiàn)貨不是基差交易中做空的現(xiàn)貨,需要先將交割得到的現(xiàn)貨賣出,然后從市場上買回做空的現(xiàn)貨,增加了交易的復(fù)雜程度。這種情況下,如果交易者無法從市場上買回所需的現(xiàn)貨,會(huì)造成買斷式逆回購的違約風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行基差多頭交易的時(shí)候,如果沒有對價(jià)格保持關(guān)注,最大的風(fēng)險(xiǎn)只是損失現(xiàn)貨的凈基差,但進(jìn)行基差空頭交易的時(shí)候,如果沒有對市場價(jià)格保持高度關(guān)注,一旦市場收益率發(fā)生較大變動(dòng),基差擴(kuò)大,而沒有及時(shí)平倉,則有可能產(chǎn)生巨大虧損。
以上內(nèi)容僅供參考。資料來源:中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)